新高教集团(2001.HK)：全国性布局的应用型高教龙头，将充分受益职教改革政策，维持“买入”评级

评级：买入

目标价：无

 国务院日前印发《国家职业教育改革实施方案》，明确了鼓励社会力量 办学及股份制办学的宗旨，及依靠发展高等职业教育提升高等教育毛入学率的方式，政策端重大利好。新高教旗下学校资源以高质量应用型本 专科教育为特色，将充分受益此次职教改革方案。

 全国性布局的应用型高教龙头：新高教集团创立于 1999 年，旗下共有 7 校实现全国性布局，包括内生云南、贵州 2 校和外延并购的 5 校（17 年均为并表），以培养高质量应用型人才为主。在校学生总数 84,497 人， 已并表 39,226 人。17FY 实现收入 4.14 亿同比增长 21.53%，归母净利 2.33 亿同比增长 108.82%，净利率 56.31%。

 内生增长稳健，外延并购加速扩张。 内生方面：云南学校（23,642 人，收入 2.49 亿）和贵州学校（15,584 人，收入 1.31 亿）两校预计 18 年学费收入保持 10%+的内生增长。 外延方面：1）河南学校（18,243 人，1.02 亿收 55%）18 年 10 月并表， 预计 19 年贡献收入 1.23 亿；2）东北学校（9,355 人，3.82 亿收 73.91%） 18 年 12 月并表，17 年贡献服务费 3030 万，预计 19 年贡献收入 1.41 亿。3）广西学校（8,434 人，1.47 亿收 51%）19 年 1 月并表，预计 19 年贡献收入 0.53 亿。此外，4）华中学校（5,709 人，5.17 亿收购）尚 未并表，17 年贡献服务费 1360 万；5）甘肃学院（8,218 人，2 亿收购） 尚未并表。公司 18H1 账面现金+理财 5.7 亿，有息负债 15.7 亿。随着 河南、东北、广西 3 校相继并表，考虑到华中、甘肃 2 校并表空间，19 年业绩弹性将释放。

 盈利预测与投资评级：由于河南、东北、广西 3 校相继并表，我们对盈 利预测作出相应调整，不考虑华中、甘肃 2 校并表影响，假设华中学校 利润仍以服务费形式计入公司其他收入及收益，预计公司 2018-2020FY 营业总收入为 5.17、9.14、10.22 亿元，同比增长 24.83%、76.63%、11.80%； 归母净利润为 2.69、3.95、4.72 亿元，同比增长 15.24%、46.76%、19.64%， 当前市值对应 PE 23X、16X、13X。考虑到公司并购项目持续落地贡献 业绩，叠加政策利好因素，当前时点维持“买入”评级。

 风险提示：政策风险，并购整合进度低于预期的风险，港股波动性较大