北控水务集团（0371.HK）：集团增持+三峡集团入股，怎么看？

今天，北控水务发布了两则公告：一是向A股长江电力全资子公司配股4.7亿股，配股价为4.29港元，交易金额为20.19亿港元；二是向北京控股配股1.28亿股，配股价为4.29港元，交易金额为5.48亿港元。

两笔配股合计融资25.67亿港元，4.29港元的新股定价正好是1月18日（周五）的收盘价。配股完成后，长江电力持股4.67%，北京控股及其一致行动人（北京控股）持股42.43%。

1月19日，长江电力也发布了公告，披露了这笔交易的信息。

这个时点，北控水务股权融资25.7亿港元，而且新晋股东实质上是国务院直属的长江三峡集团，这是一大利好，北控水务的股价很可能会迎来表现。

这份公告还有几个细节和看点：

1）最终认购北控水务集团股份的是长江环保集团，长江环保集团是三峡集团的全资子公司；由于目前长江环保集团的境外投资平台未完成设立，所以先由长江电力认购新股，待长江环保设立好境外投资平台，再由长江电力转让给长江环保集团。

目前长江电力持股不到5%，但长江电力表示，未来不排除继续增持股份的可能。那就有一种可能性是，如果长江电力继续增持，比如达到5%，它大概率只能在二级市场购买。

2）长江环保集团成立于2018年12月18日，是三峡集团的全资子公司，从股权上看和长江电力是“兄弟”关系；而三峡集团直属于国务院国资委。可以看出，长江环保集团这个新公司，应该是要承担国家分派的特定任务的。

根据官网描述：长江环保集团是三峡集团承担国家赋予共抓长江大保护使命的实施主体，负责长江大保护项目投资、建设、运营维护等工作。

2018年以来，总书记多次提出“要把修复长江生态环境摆在压倒性位置，共抓大保护，不搞大开发”。“长江经济带发展是一盘‘大棋局’，要实现绿水青山转化为金山银山。”

 “长江大保护战略”是总书记亲自提出的一项政治任务，级别很高，长江环保集团正是执行这个任务的“主力军”。

3）北控水务是国内水处理行业的龙头，大股东是北京控股集团，而北京控股集团的股东是北京市国资委。北控水务正是水处理行业的经验丰富的“国家队”。

因此，为了推进国家长江大保护战略，三峡集团成立了长江环保集团，而长江环保集团需要找到专业的水务公司帮助落地实施；同属国资体系的长江环保和北控水务“牵手”，这相当符合中国的办事规则和逻辑。

对北控水务而言，长江环保集团不仅带来了20亿港元的资金，更重要的是强强联手后合作的想象空间，这应该是非常符合逻辑的推测。

（根据公告披露，长江环保集团配股的20亿港元将用于：一、约15.2亿港元用于BOT和TOT的传统水务项目；二、约5亿港元用于水环境治理综合项目。）

在此之前，北控水务集团的股价一直在较低的区间内来回震荡，也没什么异动，即使不考虑这份公告可能蕴含的价值，股价走势也显示了某些底部的特征。这份公告很可能是额外的利好。

北控水务的主要业务包括：水处理和水治理。具体而言，水处理又包括污水处理、再生水、自来水供水及海水淡化等；水治理包括PPP（政府和社会资本合作）项目和BOT（建设－经营－转让）项目等。

2018年上半年，水环境治理占总收入的58%，污水及再生水处理服务占21%。从盈利上看，水环境治理贡献了总利润的47%，污水处理等贡献了32%。这两块最大的业务合计贡献了收入和利润的近80%。

因此，北控水务的业务又可以分为两大类：一是稳定的、几乎没有周期性的水处理业务，属于典型的公用事业服务；另一个是水治理工程，这个业务需要依赖各类资源和资金的支持，本质上属于类金融的工程类业务；两者的占比接近4:6。

截至2018年上半年底，北控水务共运营860座水厂，其中包括704座污水处理厂、133座自来水等，覆盖了中国28个省级地区。上半年新增每日处理能力265万吨，相当于总量的7.8%。在稳定型的水处理业务上，北控水务实现了全国布局，并且保持了扩张趋势，这构成了北控水务占比近一半的稳固的基本盘。

在工程类水治理业务上，北控水务有18个综合治理项目正在建设，分别位于全国各个地区；还有若干个BOT项目，位于山西、山东、浙江等多个省市。

资本市场对北控水务的主要关注逻辑，主要集中在工程类业务上；这类业务很难有确定性，同时又受到政策调控（如PPP整顿）和融资环境的影响。因此，在悲观的氛围下，工程类业务很容易在估值上大打折价。

整个2018年，融资环境全面趋紧——银行放贷态度谨慎，去杠杆和再融资政策收紧等。PPP项目全面整顿，审批从严。因此，资本市场对环保工程类业务均持保守甚至回避的态度。

北控水务也不可幸免——2018年，北控水务集团的股价下跌了34.05%。截至最新收盘价（4.92港元），PE估值仅为9.7倍，接近5年来的底部区域。

换个角度看，这可能就是机会。

从基本面和估值来看，稳定的公用事业型业务构成了一半的基本盘，而不确定性的另一半工程类业务，其风险已经包含在股价内，估值接近历史底部。即使没有新的变化，股价也已经具备较好的安全边际。

融资能力，是资本市场对于资金需求型的环保工程类企业的核心关注点。

但2018年以来，北控水务却逆势完成了多笔大金额融资：

2018年1月，公司按5.9港元配售4.5亿股新股，融资26.55亿港元；

2018年5月，公司发行5年期20亿元人民币中期票据，票面利率4.92%；

2018年5月，公司发行7年期10亿元人民币中期票据，票面利率5.1%；

2018年7月，公司发行5年期10亿元人民币中期票据，票面利率4.45%；

2018年7月，公司发行7年期20亿元人民币中期票据，票面利率4.72%；

2019年1月，公司发行7年期10亿元人民币中期票据，票面利率3.95%；

2019年1月，公司发行10年期10亿元人民币中期票据，票面利率4.49%；

2019年1月，公司按4.29港元增发4.7亿股新股，融资20.19亿港元；

最近一年，北控水务累计股权融资46.74亿港元，累计债券融资80亿元人民币。

北控水务始终保持了公开市场的高级别评级（标普评级BBB+），发债的利率都是同期限信用债的最低水平。例如，2018年7月的债券利率为基准下浮5%；2019年1月的债券，其中7年期的利率为3.95%，大幅低于上次的4.72%。

大规模低成本的融资，构成了北控水务的核心竞争优势。从逻辑上，也应该极大地缓解了资本市场的担忧，但或许市场悲观的看法还需要时间去扭转。

这些融资不仅保证了工程项目的盈利能力，也增强了竞争时的拿单能力，甚至能够帮助公司实现逆势的并购扩张。

在北控水务的发展历史上，有过两次快速扩张，一次是2008年，一次是2013年，这两次的共同大背景都是融资环境紧张和资产价格下降，北控水务在行业的周期底部完成了抄底动作。

2008年，北控水务收购了中科成、贵港供水、深圳华强等公司；

2013年，北控水务收购东莞市7家水务公司、北京建工环境发展等，当年处理能力增量同比增长62%；

2018年的情况和前两次有很多的相似之处——融资环境趋紧，PPP从扩张转为收缩，行业内的很多公司业务受阻。而此时，北控水务却“囤积”了一大笔低成本的资金，如果这些现金换成了不错的资产，公司的内涵价值将得到快速提升。

还有一点值得一提，北控水务毫无疑问是国企，但却有不错的管理层激励计划——2013年授出了一笔4亿份购股权，后来又陆陆续续出台更大范围的激励计划。截止目前，周敏等高管合计持股3.72%。管理层、员工与公司的利益绑定，因此北控水务在很多动作上表现出了民企的干劲。

2019年的大环境依然不乐观，手握现金会是一项极大的优势，北控水务有可能去做一些并购扩张，这是符合逻辑和有史可循的。

小结

长江电力入股北控水务集团，绝不会是简单的财务投资，长江环保集团需要有人帮它完成高层指示的任务，这是比商业利益更要紧的事了，后面大概率有动作。

北控水务的背景资源更上一层楼，就像穿上了一层“黄马褂”，而现在手上又有很多的钱，未来的路应该很好走。

北控水务集团（0371.HK）的股票和整个港股市场一样来回震荡，但这个事件可能是一个催化剂，带来一些独立的变化，这一点很快可以验证。

资本开始涌动，且看故事演绎吧。