估值与结构第24期：宽松基调延续，股债携手修复

机构：国盛证券

1、A股行情回顾：政策宽松基调延续，市场信心有所修复。本周12月金融数据出炉，社融与新增贷款均略超预期，利率中枢下行的环境下，企业信心有所恢复，信用债和企业贷款均出现回暖。同时央行在周内大幅开展逆回购操作，周三全天逆回购操作量和净投放量均创有记录以来新高，宽松政策基调延续。昨日（17日）国务院总理李克强提出“保持中国经济运行在合理区间，不能大起大落，更不能断崖式下跌”，未来逆周期调控力度有望进一步加强。过去5个交易日内，沪指累计涨幅0.97%，深成指上涨0.56%，创业板周内下跌0.60%，中小板指、沪深300和上证50分别上涨0.25%、1.26%和1.69%。行业方面，各行业涨跌分化，食品饮料、采掘和家用电器领涨，国防军工、电子和通信跌幅较大。成交方面，周期板块和消费板块景气上行，金融板块和成长板块波动下行。

2、一周估值变化：中小创相对估值回落，外资入场驱动消费走强。截至本周四（1月17日）收盘，万得全A动态市盈率为13.52倍，剔除金融、石油石化后为18.69倍，较上周小幅回升。板块方面，本周中小创市盈率水平小幅下调，相对于沪深市场水平有所回落。行业方面，本周各行业估值水平相对平稳，未有行业再创估值新低。本周外资入场趋势得以延续，在QFII额度翻倍驱动下，北上资金加速流入。主力资金方面，过去一周申万28个一级行业中食品饮料、采掘、非银金融和休闲服务4个行业净流入，其余24个行业净流出，其中电子、通信、电器设备净流出额居前。

3、大类资产：农产品指数再度回落，人民币汇率小幅趋贬。股市方面，过去的5个交易日沪深300指数累计上涨1.26%，万得全A口径下的修正风险溢价水平震荡回落至2.72%。大宗商品方面，国内原油期货小幅收涨；南华工业品指数上涨1.23%，农产品指数继上周冲高后下跌1.41%，整体农产品-工业品价格比值在农产品带领下持续下行；大宗商品方面，NYMEX原油周内经历小幅回落后，涨收于52.61美元/桶，伦敦黄金现价周内持续上涨，涨幅0.55%，收于1293.40美元/盎司；债市方面，十年期国债期货暂跌后反弹，中美利差小幅收窄；汇市方面，本周人民币连涨态势终止，截至昨日收盘，美元兑离岸人民币小幅调贬至6.78。

风险提示：海外环境超预期变化；宏观经济超预期波动。