金蝶国际（0268.HK）：联合WPS强化OA布局，业务生态进一步完善，维持“买入”评级

机构：国金证券

评级：买入

目标价：无

事件

1月14日，金蝶云之家与WPS联合宣布，将为企业发文、流程审批、视频会议等三个核心场景带来全新文档功能，以前沿技术、专业实力和领先体验，再次引领新一代智能协同云的发展。

评论

联合WPS强化OA布局，业务生态进一步完善。金蝶自2015年起与WPS展开战略合作，过去主要集中于团队沟通、文档传阅等基础业务，此次重点聚焦企业发文、流程审批、视频会议等核心业务，进一步强化公司OA领域布局。我们认为，一方面，强化OA云业务能够助力公司优化用户体验，提升客户粘性及ARPU值；另一方面，生态是通用型SaaS市场发展的必然方向，此次合作是公司积极完善业务生态的强信号，同时可以对钉钉的迅速扩张实现抵御效果。自2017年起，金蝶先后拓展CRM（纷享销客）、HR（薪人薪事）等业务，我们认为，未来公司继续通过战略投资或协同合作方式拓展生态是大概率事件。

政策持续加码，金蝶云业务多地开花。2018年企业上云政策密度大幅提升，全国20个省市出台了相应政策文件，金蝶积极与地方政府合作推动当地企业上云，目前入选了全国13个省、16座城市的政府推荐厂商。18年前三季度公司在湖南省推动“上云”企业达5947家，湖南省首批上云标杆企业名单中，金蝶云占比超过50%。同时公司补贴6000万，推出3万张云代金券加大力度支持企业上云。我们认为，伴随云计算发展及政策大力支持，我国企业上云拐点将至，金蝶超前布局有望深度受益。

下行周期中SaaS行业存在结构性机会，龙头价值提升。从监测数据来看，新技术驱动下，软件行业增速与GDP增速脱钩态势愈发显著。参考美国市场发展情况，主流SaaS企业在GDP负增长背景下仍能维持50%以上增速。我们认为，未来伴随企业上云比重提升，具备产品力、运营力及生态力的龙头企业具备较高投资价值。2017年金蝶以7.2%份额位居全国SaaS市场首位，我们预计，到2020年公司市场份额有望超过10%，看好金蝶在SaaS时代延续领先优势。

投资建议

预计公司18-20年实现收入28/34/45亿元；EPS分别为0.11/0.14/0.18元，对应当前PE为54/44/35倍；对应PS为9/7/5倍；维持“买入”评级。

风险提示

企业上云进度不及预期；行业竞争加剧；企业IT支出大幅缩减。