《好声音》之父IPO续命过冬

万马齐喑的当下，综N代已现疲态，气数已尽的昔日“综艺大拿”，四年IPO梦将圆，对于灿星而言，IPO之后的路或许更加艰巨。

作者 | Betty

来源 | IPO那点事

数据支持 | 勾股大数据

如果你没听说过灿星文化，但一定知道2012年时造就“万人空巷”胜景的现象级节目《中国好声音》。

从呱呱坠地至今，《中国好声音》已经走过了7个年头，除了华丽的导师和音乐人阵容让人耳目一新，同时真实性也受到了质疑：这到底是真正的选秀还是一场真正的“秀”？

“好声音”捧红的综艺大拿

12月28日，灿星文化报送招股说明书，拟于创业板上市，发行不超过4260万股，募资15亿元用于补充综艺节目制作运营资金项目，投资于《中国好声音2019》《蒙面唱将猜猜猜2019》《街舞节目2019》等18部综艺。

来源：招股书

如果成功上市，灿星文化有望成为国内“综艺第一股”。

2012年，灿星从上海SMG分离出来后开始独立制作花200万人民币从荷兰Talpa引进版权的音乐综艺节目《中国好声音》，与东方卫视、浙江卫视、中央电视台等国内一线媒体合作，多期蝉联收视率第一，打响了中国内地制播分离战术的“头枪”。

2015年，老牌娱乐节目制作公司灿星文化创造了7.2亿净利润神话，凭借良好业绩获得浙富控股（002266.SZ）3亿元增资，估值为50亿元，普遍认为被低估。彼时的灿星风光无限，跻身综艺节目制作公司的前列，加多宝冠名费从第一季的6000万、第二季的2亿再到第三季的2.5亿，逐年攀升。

即便是2017年，经历《中国好声音》版权旁落、犀利节目《金星秀》停播等一些列事件后，灿星还是接连承制了6档综艺，仍然收入稳定。2017年12月，灿星完成首轮融资，估值强势翻4倍至210亿元人民币。

2016年，中国好声音未播先火，并不是因为导师阵容又添新丁，而是陷入版权罗生门。灿星文化被指侵权，被迫停止使用包含“中国好声音”、“The Voice of China”字样的节目名称及相关注册商标，自此拉开了围绕中国好声音的版权之争。

且这场“纠纷”以灿星将《中国好声音》改为《中国新歌声》而告终。虽说只改动了两个字，但《中国新歌声》在网综混战的背景下遭遇瓶颈，全季收视率只有2.2%。

2018年6月25日晚上，上海灿星制作官方微博宣布：浙江卫视和灿星制作已经正式向国家广电总局提交报告，申请将已经确定于今年7月13日回归的《中国新歌声》更名为《中国好声音》。

版权罗生门终于结束了。《偶像101》、《中国有嘻哈》等爆款综艺不断崛起，大量的社会资本投入到综艺节目制作的行列中。

不管改不改名，《中国好声音》和《中国新歌声》一共播出了七季，接下来是苟延残喘还是辉煌重现？

直击灿星坎坷上市路

成立于2006年的灿星，早在四年前就做过上市梦，2014年筹划跟随当时的母公司星空传媒赴港上市。

但这次的赴港上市计划最终“流产”，灿星错失了最佳的上市时机。2017年年底，灿星终于以210亿元人民币的新估值完成Pre-IPO融资，此后，2018年2月，灿星低调地向上海证监局递交了IPO辅导备案资料，开启了IPO辅导，本预计于5月申请辅导验收。

但在2018年2月到5月期间，灿星却经历了众多人事和股东的变动，灿星的几家老股东上海昼晨、曹斌等开始转让手中约1.51%的股份，套现了约3.15亿元的现金，同时董事会成员也发生变更。这是灿星5月没有辅导验收的主要原因。

由此，外界关于灿星IPO之路再次受阻的声音扑面而来。

直到2018年7月，阿里巴巴和腾讯音乐“突击”入股，二者分别获得灿星1.17%和0.93%的股权份额。在这一轮融资的过程中，灿星文化的估值为170亿元，相比于此前的估值下降近20%。

尽管面临多方面质疑，灿星在营收及节目制作上的能力一直被寄予国内“综艺第一股”的厚望。阿里腾讯布局泛娱乐，增资认购股权给灿星的IPO注入了强心针。

本次发行后，灿星的股权架构方面，前三大股东上海星投、上海昼星、西藏源持股比例分别为55.5%、17.38%和5.12%，田明个人直接持股1.33%。

来源：招股书

如今，同时汇聚阿里、腾讯两条本不相容的“河流”的灿星文化，虽然完成了上市前的辅导，但不仅估值缩水了40亿，综艺也接连受挫，两年复两年的IPO之路并不平坦。

爆款IP单一，业绩断崖式下跌

打江山易，守江山难。

“综N代”虽本身自带IP效应，但现今网综节目创意濒临枯竭，节目概念和设计大同小异，容易使观众产生审美疲劳，严重影响“综N代”的生命力。

对于灿星而言，在未能构建起与新型综艺分发平台的成熟合作模式之前，已经面临网络平台对电视节目产生的影响。目前，《中国好声音》、《中国新歌声》系列作品作为灿星的王牌节目，收入分别在2015 年、2016 年及 2017 年占总收入的比例达为46.43%、37.33%、32.33%。

灿星也认识到老牌综艺的赢利效率有所下滑，从2018年开始在网综领域里积极布局。

从招股书可以看到，灿星为了稳健运营和控制风险，与优酷共同打造的《这！就是街舞》采用了受托承制的方式，仅为灿星带来了1.04亿元的收入，和早期《中国好声音》带来的总收入相比，不可同日而语。后续播出的《蒙面唱将猜猜猜》表现不佳，刚开播的《即刻电音》也未能形成热度。

不过，离上市仅一步之遥的灿星，关键时刻财务收入却掉链子。下面我们来看看灿星的经营数据。

根据灿星文化在招股书中披露的数据，2015年、2016年和2017年，公司主营业务收入分别为24.62亿、27.06亿和20.58亿元。其中，内容制作及运营收入一直占据主营收地位，不过呈现出逐年下降的趋势。

来源：招股书

招股书数据披露，2015年至2017年，其内容制作及运营收入分别达24.3亿、23.34亿及16.77亿元，占总收入比重一次从98.71%、86.26%下滑至81.48%。

根据招股书显示，灿星上半年的营业收入、营业利润和净利润与2017、2016、2015年相比，垂直下滑，呈现断崖状，691.01万元的净利润，连2017的净利润零头都抵不上。如果未来监管政策、市场环境等外部环境出现变化导致该系列节目无法正常制作和播出，而公司又没有制作出可以替代其收入水平的新节目，可能导致公司的经营业绩下降。

此外，《好声音》作为当年灿星一战成名的代表作，收视对赌的说法一直存在。如果灿星与浙江卫视对赌协议不变，那就意味着如果没有满足对赌协议约定的收视率，灿星不仅不能参与《好声音》的广告分成，还将赔偿损失。

灿星文化表示，目前梦响强音业务经营状况符合预期，但是若未来宏观经济、市场环境、监管政策发生重大变化，影响到公司的经营情况，或其他参数变动影响商誉可收回金额，公司存在商誉减值的风险。

还是熟悉的明星，还是多年前的套路，《中国好声音》还能继续火吗？

结  语

一经问世便火遍大江南北，“好声音”IP已消耗殆尽，市场的前行给予灿星喘息的机会不多了。

2018年12月4日，《这！就是街舞》的第一出品人原优酷总裁杨伟东涉嫌贪腐过亿元被警方调查，引发社会各界的广泛关注，灿星文化相关人员是否涉案未知。

万马齐喑的当下，综N代已现疲态，气数已尽的昔日“综艺大拿”，四年IPO梦将圆，对于灿星而言，IPO之后的路或许更加艰巨。