中国软件国际(0354.HK)：华为事件影响不大，惟新兴业务增速低於预期，维持“买入”评级

机构：辉立证券

评级：买入

投资概要中软国际(中软)为国内其中一家领先的软件及信息服务企业，主要业务包括：咨询服务、技术服务、外包服务及培训服务。由於集团的新兴业务增速放缓及内地经济不明朗因素涌现，我们调低收入增长预测。基於2018年纯利，假设市盈率为16.5倍(过去两年之平均值)，我们得出目标价$5.37港元，较早前目标价轻微下调2.9%，并维持“买入”评级，潜在回报约46.3%。(现价截1月8日)

业务更新

解放号及硬件销售增速放缓

由於今年国内经济较波动，各地政府在开支方面较为审慎，这使集团的云上软件园和蜂巢等面向各地政府的业务收入增速减慢。云上软件园是集团和当地政府签约，为当地高新区打造一个本地化的网站，并留下一些负责销售及营运的人员，去提高当地企业资讯化，例如：如何上解放号、如何接包及如何找到一些廉价的IT服务商。一般会签三至五年，集团每年向当地政府收取营运费。而蜂巢则是向中小型制造业的智能制造平台，专门向企业提供诊断服务，费用由政府进行补贴。因此，由於地方政府的财政不稳健，这使他们对集团这些服务需求有所下降。

另外，今年解放号的会员增长亦低於预期，只得约40%，主要因此集团今年的发展重目放在云上软件园、云集和蜂巢等服务上。此外，今年集团在对机场及地铁等公共交通的行业硬件销售亦低於预期。

解决方案及外包业务基本符合预期，华为5G封杀事件对集团暂无影响

由於国内经济不明朗因素增加，企业都倾向削减成本，这使外包服务需求增加，因为这有助企业降低非核心部门的营运成本，所以在经济下行的情况下，外包业务影响将不会太大。

另外，近日传出各国封杀华为5G设备，由於集团的外包收入有很大部份来自华为，因此市场忧虑集团的外包业务或受到影响。然而，集团暂时没有看到明显的影响，并表示将预期2019年来自华为的项目的增速会比2018年快，增长10%以上，最新招聘的几千人都是为华为的项目，使员工总数达到约62,000。此外，就算华为5G设备真的被封杀，由於集团为华为多个业务提供外包服务，如手机及云服务等，所以只要华为不减低整体科研投资，集团来自华为的外包需求影响将不会太大。另外，集团预计对其他大型客户的增长预期维持不变，预计2018年来自滙丰的收入增长约50%，达到9亿人民币。由於基数增大，所以下年的增长将降低，但将保持较快增长。

股份奖励计划

集团在於二零一八年十二月十日宣布推出股份奖励计划。计划向雇员奖励集团股份，肯定其在集团之贡献，并给予诱因使其继续为集团效力，并吸引合适人员推动集团之进一步发展。计划有效为期十年，费用将按奖励发放时算入。而集团将会在市场直接购买股份，所以不会摊薄股份权。截至2019年1月8日，集团已进行八次股份回购，占已发行股份总数约1.46%。

增长预测

由於国内经济不明朗因素涌现，中小型企业将首当其冲受到影响，甚至使他们结业，这或使他们减少对新业务的需求，因此我们把2018/19年新兴业务的收入增长由80%/85%下调至60%/65%；而我们相信传统业务受经济影响较低，因此我们轻微调低2018/19年传统业务的收入增长由15%/14%下调至11%/10%。另外，由於在增长调整後新兴业务的占比下降，因此我们把2018/19年预测毛利率由31%/31.5%下调至30.7%/31.4%。

估值

由於集团的新兴业务增速放缓及内地经济不明朗因素涌现，我们基於2018年纯利，假设市盈率为16.5倍(过去两年之平均值)，得出目标价$5.37港元。较早前目标价轻微下调2.9%，并维持“买入”评级，潜在回报约46.3%。(HKD/CNY=0.8765)