舜宇光学科技(2382.HK)：12月份VLS高增长，CCM增速放缓，维持“增持”评级

机构：国金证券

评级：增持

事件

2019年01月09日，公司公布了2018年12月份的销售数据：手机镜头（HLS）出货量同比上升42.1%，环比下滑16.6%；车载镜头（VLS）出货量同比上升49.6%，环比上升0.2%；手机摄像头模组（CCM）出货量同比上升18.6%，环比下滑27.7%。

评论

12月份全球汽车销量同比继续下滑，公司VLS维持高增长：公司12月份VLS出货量392.5万颗，单月同比大幅增长49.6%，2018年全年VLS出货量同比增长25.3%。公司四季度VLS出货量达到41.8%，高增长主要是由份额提升、汽车智能化提升以及收入确认时间推迟导致，全年VLS出货量增速低于年初管理层业绩指引（30-35%），原因是下半年全球汽车销量大幅下滑。此外，公司车载摄像头模组下半年已量产出货海外Tier1大厂。?HLS产能扩张，市场份额持续提升：公司12月份HLS出货量7581万颗，单月同比增长42.1%，2018年全年HLS出货量增速为56.4%，主要竞争对手大立光全年营收同比下滑6.0%。公司产能不断扩张，2018年底产能达到120KK/月，公司未来两年仍会持续扩产抢占海外竞争对手在中国手机厂商以及三星手机中的市场份额。

12月份智能手机出货量下滑，CCM出货量增速放缓：公司12月份CCM出货量3322万颗，同比增长18.6%，环比下滑27.7%，主要是由于12月份国内智能手机销量同比下滑20.7%；公司全年CCM出货量增速为30.3%，高于管理层业绩指引（20%），主要是受益于核心客户智能手机销量保持增长以及双/三摄在智能手机中的渗透。2019年，三摄及潜望式摄像头将会在智能手机旗舰机中导入，有望改善公司CCM业务盈利能力。同时，公司CCM产品今年新进三星供应链，未来有望拓展海外客户。

投资建议

预计公司18-20年净利润分别为30.27、40.24、47.28亿元；对应PE为20×，15×，13×，维持“增持”评级。

风险提示

三摄、潜望式及3D摄像头在智能手机中的渗透不及预期；摄像头模组产线升级进度不及预期；人民币汇率短期内剧烈波动的风险。