飞科电器(603868.SH)：8年盈利能力翻倍，剃须刀双寡头格局，加速全球拓展

1) 业绩增速下滑但盈利能力稳定上升，剃须刀营收贡献达70%

公司三季报业绩增速略低于预期。飞科2018年前三季度实现营业收入28.19亿元，同比增长5.85%，归属于上市公司股东净利润6.21亿元，同比增长3.47%，扣非归母净利润5.72亿元，同比增长1.78%，对应每股收益1.42元/股，略低于此前三季报业绩预期。其中第三季度实现营业收入10.03亿元，同比增长6.66%，归母净利润2.22亿元，同比增长0.74%。

公司近五年盈利能力中，毛利率稳定30%以上并稳定上升，截至2018年三季度毛利率达39.6%；净利率近五年稳定上升，从14.02%上升至22%。

根据2018年中报数据，主营产品电动剃须刀收入占比约70%，电吹风收入占比约13%，在中国市场细分品类市场份额均位列第一。

2) 剃须刀市场规模稳定扩容，飞科依托品质及价格抢占市场领先地位

根据中国家电网的预测，中国电动剃须刀和电吹风产品2018年合计市场空间约200亿元，每年仍保持10%左右的增长。随着近年来国产品牌渗透率的提升，产品的整体单价逐步下移，带动人均用量的增长。以电动剃须刀为例，原先购买进口产品的价格上千，消费者的使用周期长达7-8年，随着购买成本下降到百元级别，消费者愿意在家和工作场所等分别配置以提高使用便利性，同时从卫生角度也提倡剃须刀更短的替换周期，带动市场需求的进一步增长。

根据公司财报，2017年公司电动剃须刀的市场份额（按销量）已经超过飞利浦，达到40%位居行业第一，电吹风份额达到37%位居行业第一。电动剃须刀及电吹风市场的双寡头的市场份额均接近80%，与行业第三的差距不断拉大，飞科和飞利浦基本垄断了中国市场高低价位产品的市场，飞科现阶段通过将一些老款产品转至旗下“博锐”子品牌，对低价区域做防守，主推飞科品牌进一步向上延伸价格区间。

根据中国家用电器协会发布的《2018美健（个护）电器行业研究报告》，2017年电动剃须刀零售额同比增长21%，美发护理小家电零售额同比增长49%，虽然飞科电动剃须刀进入市场的时间并不早，外有飞利浦，内有超人和奔腾，但在品质和价格的平衡优势下，市场份额逐年取得提升，上下游占款能力及回款能力强。

3) 我国个人小家电拥有量与国外差距巨大，未来发展规模不容小视

中国个人护理电器市场未来的发展空间大，预计市场将达到千亿级的规模。与日本、美国等发达市场相比，美健(个护)电器在我国的普及率仍然较低，《2018美健（个护）电器行业研究报告》显示，2016年中国家庭美健(个护)电器的每百户拥有量为30台，而美国和日本分别为354台和126台。

4) 线下渠道复苏，线上渠道积极拓展，线上线下营收占比逐渐持平

公司每个地级市设置一个终端经销商，覆盖大型超市，电器连锁，百货商场，便利店。现终端经销商已经拓展至600多家。在各省会城市的集中批发市场内设置批发经销商，定位于小型超市、个体户、乡镇市场等。

近年来电子商务也呈现快速增长的态势，2008-2014年，我国网络购物交易规模年复合增长率高达67.34%，线上成交助力公司的销售增量。至2014年，我国网络购物交易规模达到28,145.1亿元，占社会消费品零售总额的比重增长至10.7%，年度线上渗透率首次突破10%。

从飞科2012至2017年营收占比可以看出，线下收入保持稳定规模，线上收入的不断上升为整体营收带来新增长。而线上线下收入的占比也逐渐持平。

5) 发展新产品为未来营收增长带来新动力

根据中怡康2017年生活电器年报，个人护理小家电的增长速度最快，接近30%的增速，而厨房烹饪，厨房水料和环境家居构成的生活小家电市场有更大的市场空间。飞科早期电热水壶产品由于整个市场已经饱和，退出后一直深耕个人护理产品领域，潜心研发新产品。

飞科吸尘器产品储备三年多后上市，额定功率1400W，卧式无耗材过滤方式，上市定价699元，这一定价在同类型产品中位于较高价位。

飞科空气净化器产品储备三年多，上市定价1299元，较竞争对手小米，苏泊尔，美的有较明显的价格优势。

飞科加湿器产品储备近四年后上市，两款型号2L/4L上市定价分别129元/169元，相较竞争品牌德尔玛及小熊的价格优势不是特别明显。