【国防军工行业】2019 年投资策略：产业链“瀑布结构”初现，关注高技术 供应商

机构：长城证券

核心观点：

军工板块全年表现优于前两年，整体呈现阶段性与结构性行情。2018 年（截至 12 月 31 日）军工板块整体下跌 27.09%，跑输沪深 300（-25.31%）1.78 个百分点，跑输上证综指（-24.59%）2.50 个百分点，跑赢深证成指（-34.42%）7.33 个百分点。在 29 个中信一级行业指数中，军工行业表现排名第九，军工行业基本面同比有所好转，市场表现优于前两年。与沪深300、上证综指和深证成指相比，军工板块波动较大，1 月-2 月与 5-6 月出现大幅下跌，而 3 月至 4 月，7 月至 8 月出现较大反弹，全年呈现阶段性和结构性行情。

产业链从金字塔向瀑布结构转变，优质供应商或将发展壮大。军工行业在企业数量上呈金字塔结构，但在话语权上呈瀑布形状。目前欧美发达国家军工产业链实际呈“瀑布结构”。以 TransDigm 集团为例，20 年内通过大量收购提高自身地位，从而拥有与主机厂话语权相当的地位。我国军工行业在 2018 年同样在向瀑布结构转变：中航工业机电版块与航电版块合并，进一步提升竞争力，提升议价能力。预计 2019 年我国军工产业链“瀑布效应”影响更加显现，优质供应商或将发展壮大。

 2019 重点关注航空主机厂和有核心能力的供应商。1）世界军费再次到上升拐点，我国军费支出与世界平均水平相比偏低，未来有望向韩印靠拢，从美国 2019 年国防支出来看，海空军仍是重点，我国海军空军数量相对较少，预计 2019 年仍为采购重点；2）军民融合发展战略持续推进，其中中航空工业明确逐步退出中间端环节，相关公司或将迎来营收规模的扩张，具有核心能力的民参军企业有望成为优质标的；3）中美贸易战将对我国军工电子行业产生深刻影响，关注技术先进的民参军供应商。重点推荐景气度较高的航空主机厂：中直股份、中航沈飞；话语权增加的系统级供应商：中航机电、中航电子。

风险提示：国防军费增速不及预期、军品订单不及预期、市场风险偏好下降