中广核电力(1816.HK)：电量增速符合预期，静待回归A股

机构：平安证券

评级：无

目标价：无

2019年1月4日，中广核电力发布2018年第四季度运营简报，1至12月份运营管理的核电机组总上网电量约为1570.45亿千瓦时，同比增长14.02%。

平安观点:

除岭澳外，所有核电站上网电量均实现正增长：公司控股的7个核电站中，除岭澳核电站上网电量同比下降3.26%以外，均实现了正增长。其中，宁德核电4台机组同比增长11.46%；阳江核电5号机7月12日商运，5台机组相比上年4台机组的上网电量增长17.27%；防城港核电受益于广西省电力市场化交易促进消纳政策，上网电量同比增长28.00%；此外，联营公司辽宁红沿河核电站的消纳情况也呈现大幅改善态势，其上网电量同比增长29.31%。

台山投产进度略迟于预期，大机组增量可期：与AP1000全球首堆三门1号机的情况类似，作为欧洲第三代核反应堆技术EPR的全球首堆，台山核电1号机投产时间多次延期，在2018年末的12月13日终于具备商运条件，比预期的第三季度末、第四季度初略有延迟。但台山1、2号机组的单机装机容量达到175万千瓦，比现有的二代加反应堆100-110万千瓦左右的装机容量高出约59%-75%，两台机组的出力就可超过目前的三台机组，未来将为公司提供显著的发电增量。

盈利预测：作为纯粹的核电运营商，中广核电力的营收将随着在建机组的投产稳定增长。因台山1号机的投产进度略迟于预期、且在建机组也可能出现类似情况，我们调整对公司的盈利预测，预计18/19/20年EPS分别为0.19/0.22/0.25元（前值0.21/0.24/0.25元），对应1月4日收盘价的PE分别为8.3/7.2/6.3倍。考虑公司拟首次公开发行不超过50.50亿股A股（即不超过发行后总股本的10%），若按照最大发行量考虑，预计公司18/19/20年EPS分别为0.17/0.20/0.23元，对应PE分别为9.2/7.9/7.0倍。

风险提示：1、核安全事故：任何一起核事故均可能导致全球范围的停运、缓建；2、政策变化：部分地区目前仍处于电力供大于求的状态；3、新技术遇阻：如果示范项目出现问题，将影响后续机组的批复和建设；4、电价调整：电力市场化交易将拉低平均上网电价；5、汇兑损失：人民币汇率波动使公司在外汇结算时可能面临汇兑风险。