申洲国际(2313.HK)：中国最大的垂直整合针织服装制造商，首次给予“买入“评级，目标价110港元

机构：国泰君安

评级：买入

目标价：110.00港元

申洲国际是中国最大的针织服装制造商。

申洲采用了垂直整合的业务模式，包括设计和生产面料（仅供自用）及成衣产品（销售给客户）。目前公司在中国、越南和柬埔寨都拥有生产设施，因此中美贸易战对申洲影响有限。公司客户结构稳定，前四大客户（耐克、阿迪达斯、优衣库和彪马）合计约占总收入的80%。

我们预测2018-2020年每股盈利分别为3.096人民币、3.729人民币和4.443人民币（21.1%的年复合增长率）。2018年上半年收入略低预期但净利润符合预期。

预期公司收入将在2017-2020年保持16.0%的年复合增长率，主要由产能扩张（2017-2020年针织品产能有13.6%的年复合增长率）及客户订单增长所带动。我们预测2018-2020年净利率将持续改善，主要由预期更高的毛利率、更低的财务费用和更低的有效税率所带动。

首次给予“买入”评级以及110.00港元的目标价。

由于采用垂直整合的业务模式并且研发能力强，申洲拥有相对较高的盈利能力。我们预期申洲在接下来几年中将维持其强劲增长动能。我们的目标价分别相当于31.3倍、26.0倍和21.8倍2018年、2019年和2020年市盈率。

风险：

1)全球纺织服装行业增速降低；2)同业竞争；3)政府政策变动；4）原材料价格上涨；5）汇率波动超出预期。