大家乐集团(0341.HK)：上半年的其他收入和成本控制均好于预，维持“持有”评级，目标价上调至23.08港元

机构：招银国际

评级：买入

目标价：23.08港元

19财年上半年净利润好于预期，受惠于其他收入和成本控制。19财年上半年销售/净利润同比增长1.7％/16.2％至42亿港元/2.39亿港元。净利润比我们的预期高出8.5％，而销售是符合预期。净利润率也同比上升0.7个百分点至5.7％。我们认为较预期好的原因是

1）其他收入好于预期，19财年上半年录得920万港元收入（由于今年没有固定资产减值，但18财年上半年却录得1230万港元亏损），

2）严格的成本控制，材料成本（占总销售）在19财年比去年下降了1个百分点至27.5％，租金费用（占总销售）也在19财年比去年下降了0.2个百分点至12.1％，并且平均工资在19财年上半年同比下降0.5％（18财年为3.9％增长）。

香港市场：销售增长缓慢，但利润率有所恢复，我们预期在19财年下半年，受惠于机构餐饮订单增加和顾客服务模式革新，令增长有所改善。香港业务的销售增长从18财年下半年的6.5％同比放缓至19财年上半年的0.8％，而同期同店销售增长也从同比3.0％下降至2.0％。然而，由于平均售价提升（增加约1港元至38港元）及原材料/劳工成本/租金费用控制较佳，香港业务的息税前利润率同比上升0.9个百分点至10.8％。

展望未来，我们预计19财年下半年同店销售增长（同比增长3.0％）和息税前利润率（11.0％）都会更好，主要是受惠于

1）新签的机构餐饮订单带来的收入，

2）18年5月开始推行的顾客服务模式革新，以及3）在更多门店推行自助点餐系统机器，可以减少等待时间和提高门店效率。

中国内地市场：放缓是在预期之内，但增长潜力不变。正如我们上一份报告所预期，中国内地的同店销售增长从18财年上半年的9.0％放缓至19财年上半年的0％左右。我们预计下半年的同店销售增长还是比较一般（同比增长仅2.0％）。然而，我们仍然对中国业务感到乐观，因为

1）大家乐刚刚开设了2家重点门店（分别在深圳机场和广州机场），我们认为这证明了品牌得到越来越多本地需求的认可，

2）大湾区内有大量合适的地点可以开店，未来大家乐很可能于20财年加速扩张。

上调净利润预测和目标价，并维持买入评级。考虑到更高的其他收入和更好的成本控制，我们将19财年/20财年/21财年的净利润预测上调2.8％/0.7％/0.6％。因此，我们维持买入评级，并将目标价上调至23.08港元（基于未变动的26倍19财年市盈率），意味着有26.4％的上升空间。公司目前的估值为20.6倍19财年市盈率，低于5年平均值26倍的约1.8个标准偏差。我们认为公司估值会受惠于3年来首次的净利润增长，而从低位反弹，但进一步的估值提升也许要公司在19财年下半年实现更快的销售增长才会出现。