中集安瑞科(3899.HK)：南通反向路演纪要

机构：招银国际

投资要点。

我们上周参加了由中集安瑞科安排的实地考察，期间我们会见了中集安瑞科五大子公司的管理层，并得出几个正面讯息：

（1）公司整体收入增长在第三季度放缓之后，预计将于第四季度加速至>20%；

（2）订单充足和船舶交付加快，将成为2019年的增长动力；

（3）自10月以来，液化天然气（「LNG」）车载气瓶订单增长已有回升迹象；

（4）LNG罐式集装箱订单增长强劲，提供新的增长潜力，尤其在未来几年当更多潜在政策出台后将有利开辟新市场；

（5）产品多样性提升，有助推动液态食品装备收入的持续增长。

LNG船订单充裕。南通中集太平洋海洋工程（「南通太平洋」）于2018上半年交付一艘船，并于第三季度交付另一艘。南通太平洋目标于第四季度再交付一艘船，使2018年的交付总数达至三艘。南通太平洋期望于2019年交付四艘船，当中三艘载运重量为两万立方米（每艘），一艘为36万立方米。目前公司拥有约20亿元人民币的订单。

LNG罐式集装箱增长潜力巨大。LNG罐式集装箱的尺寸和储存容量标准统一（每个长40英尺，可容量45立方米）。罐式集装箱可以装载在集装箱船/卡车/铁路上，毋须再气化便可直接运至终端客户。因订单数目巨大，LNG罐式集装箱为公司重点产品之一（注：订单主要来自中国天然气集团[931HK]）。

LNG车载气体瓶订单增长早有回升迹象。今年大部分时间行业整体需求并不理想。然而，中集安瑞科的子公司之一「圣达因」，自10月以来订单增长已有回升迹象。最近的订单增长来自重卡制造商，如福田（600166CH）、东风（489HK）及陕汽等。平均销售价格亦见回升。

液态食品装备销售增长持续。工艺啤酒装备和设计、采购及安装施工（EPC）项目一直为中集安瑞科啤酒装备的增长动力。此外，中集安瑞科正在积极拓展中国白酒、黄酒、医药及化妆品等非啤酒领域。

风险因素：(1)钢材及零部件成本上升;(2)人民币升值;(3)天然气需求下滑。