中航科工(2357.HK)：子公司洪都航空拟置换集团防务资产，公司有望长期受益，维持“强烈推荐-A”评级

机构：招商证券

评级：强烈推荐-A

事件：

公司子公司洪都航空发布公告，拟将部分零部件制造业务及资产与洪都集团相关防务产品业务及资产进行置换，经初步估算，本次交易预计不构成重大资产重组。

评论：

1、洪都集团仍有优质资产，预计本次置换资产长期前景较好

根据成飞集成2014年公告，洪都集团2013年期末总资产72.83亿，净资产6.2亿，实现营业收入23.91亿。在洪都集团官网介绍的集团四大发展战略分别是：国际一流飞行训练集成系统供应商、国内一流的导弹武器系统供应商、国内领先的攻击能力供应商、国内外知名的机身段一级供应商。由此推测，此次置换的资产未来成长前景较好。

2、置出非核心资产，公司有望从中长期受益洪都航空主业为教练机和综合训练系统，其他业务以民品为主，本次置出的是洪都航空部分零部件制造业务。从洪都航空17年财务构成看，在剔除航空产品业务后，其他业务平均毛利率仅为11.38%，整体盈利能力较差。我们认为，本次资产置换将有利于洪都航空剥离非核心业务，优化资产结构，丰富产品线，增加收入来源，增强持续盈利能力。另外，本次交易采取资产置换的形式，置入资产与置出资产的差额由一方向另一方以现金补足，交易不会导致中航科工股权稀释，随着洪都航空经营状况改善，公司有望从中长期受益。

3、防务资产整合稳步推进，凸显公司旗舰定位

公司是航空工业集团的股权经营旗舰公司，10月12日，公司公告拟收购中航直升机有限责任公司100%的股权，交易完成后公司将囊括航空工业直升机制造的完整资产。本次下属子公司洪都航空与洪都集团继续资产重置，公司下属核心防务资产规模进一步提升，公司的旗舰定位将更加巩固。18年6月，公司内资股转换H股正式于联交所上市，是军工央企中的第一家，反映出集团层面对于公司发展的大力支持，以及在体制创新和深化改革方面的持续努力，看好公司长期发展。

4、盈利预测

预测2018-2020年公司归母净利润分别为13.41亿、15.44亿和18.37亿人民币，对应EPS为0.22、0.26和0.31元人民币，维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示：洪都航空本次资产置换方案仍需要本公司股东大会批准后方可实施，具有不确定性，航空军品研发技术风险，军品订单与交付、国企改革的不确定性。