2018年10月主要宏观数据点评：限产扰动趋弱，基建发力补短板

作者：长江宏观固收赵伟团队

来源：长江宏观固收

工业增加值：环保限产对经济的扰动或弱于去年，部分偏周期行业增加值回升

环保限产对经济扰动或弱于去年，10月工业增加值微幅回升。10月工业增加值同比增长5.9%，较上月回升0.1个百分点，但仍为2季度以来的次低值。考虑到今年环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产等，今年限产行业供给端的收缩压力或弱于去年；此外，去年基数相对偏低也对本月数据产生一定支持。分行业来看，10月铁路船舶、非金属等部分偏周期行业，增加值回升较显著。

投资：基建结构性发力“补短板”，制造业投资继续回升；中西部改善较显著

投资增速继续回升，中西部投资改善较显著。10月投资累计同比5.7%，较上月提升0.3个百分点，连续第2个月回升。分地区来看，东部地区投资与上月持平，中部、西部地区投资增速分别较上月提升0.3和0.9个百分点至9.9%和3.2%。此外，民间投资增速较上月提升0.1个百分点至8.8%，保持较高增速。

基建投资结构性发力“补短板”，制造业投资继续回升。10月全口径基建投资累计同比0.9%，结束了年初以来的持续回落，当月同比增速也由负转正；其中，交通运输投资改善显著、较上月提升1.4个百分点至4.6%，或与近期积极财政结构性发力“补短板”、加大铁路公路等基建支出投放有关。10月制造业投资增速连续第7个月回升，主要得益于前期盈利改善带来的资本开支结构性修复。

消费：需求偏弱叠加中秋假日错月等影响，多数消费品增速较前期明显回落

需求偏弱叠加中秋假日错月等影响下，消费增速明显回落。10月社会消费品零售总额同比增长8.6%，较上月大幅回落0.6个百分点，或部分受中秋假日错月及“双十一”带来的消费延迟等因素影响。主要品类来看，10月多数消费品增速明显回落，其中，通讯器材、文化办公用品、日用品、金银珠宝、粮油食品消费回落较快；汽车消费跌幅收窄0.7个百分点至-6.4%，总体表现仍较低迷。

进出口：降低进口关税等扩大进口政策支持下，未来进口需求或将继续释放

10月出口继续高增，“抢跑”并非唯一因素；进口连续9个季度好于出口、需求或将继续释放。今年10月出口金额绝对规模和增速均存在超季节性表现，贸易“抢跑”的影响或仍然存在；此外，7月以来，人民币汇率持续下跌，或在一定程度上改善出口竞争力，对出口的滞后影响或已有所体现。10月进口大幅增长21.4%，进口连续9个季度好于出口，大宗生产原料、关键设备和零部件需求大增。降低进口关税等扩大进口政策支持下，未来进口需求或将继续释放。

事件

11月14日，国家统计局公布10月宏观经济数据：10月规模以上工业增加值同比5.9%，前值5.8%；城镇固定资产投资累计同比5.7%，前值5.4%；社会消费品零售总额同比8.6%，前值9.2%。(数据来源：国家统计局)

点评

工增：限产扰动偏弱，偏周期行业增加值回升

环保限产对经济扰动或弱于去年，10月工业增加值微幅回升。10月工业增加值同比增长5.9%，较上月回升0.1个百分点，但仍为2季度以来次低值。考虑到今年环保限产目标有所宽松、取消“一刀切”限产等，限产行业供给端收缩压力或弱于去年；结合中观高频数据来看，10月高炉开工率表现企稳、粗钢产量创近年来新高。此外，去年基数相对偏低也对本月数据产生一定支持。主要门类来看，采矿业、制造业增加值分别较上月回升1.6和0.4个百分点至3.8%和6.1%，电热燃增加值回落4.2个百分点至6.8%。

分行业来看，10月铁路船舶、非金属等偏周期行业增加值回升较快；部分“新经济”产业持续发力。10月铁路船舶、非金属、计算机通信增加值改善较显著，分别较上月回升2.6、2.5和2.0个百分点至5.0%、7.7%和14.6%；电力热力、汽车增加值回落较快，分别较上月回落5.1和1.4个百分点至5.9%和-0.7%。此外，部分“新经济”产业持续发力，1-10月高技术制造业、装备制造业增加值同比分别增长11.9%和8.4%，高于规模以上工业5.5和2.0个百分点；具有代表性的“新经济”产业中，新能源汽车、智能电视产量分别增长54.4%和19.6%。

投资：基建发力“补短板”，制造业投资继续改善

投资增速继续回升，中西部投资改善较显著。10月投资累计同比5.7%，较上月提升0.3个百分点，连续第2个月回升。分产业来看，10月第一、二、三产业投资增速分别较上月回升1.7、0.6和0.1个百分点至13.4%、5.8%和5.4%。分地区来看，东部地区投资增速与上月持平，中部、西部地区投资增速分别较上月提升0.3和0.9个百分点至9.9%和3.2%。此外，民间投资增速较上月提升0.1个百分点至8.8%，年初以来持续保持在8%以上水平。

主要分项来看，基建投资结构性发力“补短板”，制造业投资继续回升。10月全口径基建投资累计同比0.9%，结束了年初以来的持续回落，当月同比增速也由负转正；其中，交通运输投资改善显著、较上月提升1.4个百分点至4.6%，或与近期积极财政结构性发力“补短板”、加大铁路公路等基建支出投放有关。10月制造业投资较上月回升0.4个百分点至9.1%，连续第7个月回升，主要得益于前期盈利改善带来的资本开支结构性修复。地产投资较上月回落0.2个百分点至9.7%，连续第3个月回落；土地购置面积、房屋新开工面积累计同比均现回落。

消费：多数消费品增速回落，汽车消费仍较低迷

需求偏弱叠加中秋假日错月等影响下，消费增速明显回落。10月消费同比增长8.6%，较上月大幅回落0.6个百分点，或部分受中秋假日错月及“双十一”带来的消费延迟等因素影响；1-10月消费同比增长9.2%，较上月回落0.1个百分点。10月社会消费品零售总额实际同比增长5.6%，较上月回落0.8个百分点。按经营单位所在地分，10月城镇消费品零售同比增长8.4%，乡村消费品零售同比增长9.7%，分别较上月回落0.6和0.8个百分点；按消费类型分，10月商品零售同比增长8.5%，餐饮收入同比增长8.8%，分别较上月回落0.7和0.6个百分点。

多数消费品增速回落，汽车消费仍较低迷。主要品类来看，10月多数消费品增速明显回落，其中，通讯器材、文化办公用品、日用品、金银珠宝、粮油食品消费分别较上月回落9.8、8.2、7.2、6.9、5.9个百分点至7.1%、-3.3%、10.2%、4.7%、7.7%；家电、家具等后地产板块消费品，较上月也有所回落；石油制品消费较上月回落2.1个百分点至17.1%；汽车消费跌幅收窄0.7个百分点至-6.4%，总体表现仍较低迷。

进出口：出口持续高增，进口需求或将继续释放

10月出口继续高增，抢跑或并非唯一因素；进口连续9个季度好于出口，关注结构变化。今年10月出口金额绝对规模和增速均存在超季节性表现，贸易“抢跑”的影响或仍然存在；此外，7月以来，人民币汇率持续下跌，或在一定程度上改善出口竞争力，对出口的滞后影响或已有所体现。10月进口大幅增长21.4%，进口连续9个季度好于出口，大宗生产原料、关键设备和零部件需求大增。降低进口关税等扩大进口政策支持下，未来进口需求或将继续释放；综合考虑进口降税空间、转型需求等，关键设备和零部件、以及部分中高端消费品，未来进口或表现出较强的韧性。

物价：CPI走平，PPI与CPI剪刀差或继续收窄

鲜菜回落拖累CPI环比涨幅收窄，CPI同比走平；PPI同、环比涨幅双双收窄，政策维稳中短期或较难改变PPI同比下行趋势。鲜菜回落拖累CPI环比涨幅收窄，CPI同比持平于上月。分项来看，食品环比下降0.3%，上月环比上涨2.4%；非食品环比上涨0.3%，涨幅与上月持平。猪肉等或是影响未来一段时期CPI走势的重要因素，CPI同比在四季度或保持高位、明年可能呈“倒V”型走势。PPI同比继续下行，环比涨幅有所收窄；其中，生产资料上涨0.6%，涨幅较上月回落0.1个百分点，生活资料价格与上月持平。转型框架下，基建投资结构性发力，中短期或较难改变PPI下行趋势。

融资：非标融资大幅收缩，社融存量增速回落

新增信贷高于去年同期，主因票据和居民短期贷款增加，企业贷款明显回落；社融存量增速加速回落。10月，新增贷款6970亿元，较去年同期多增338亿元，主因票据冲量和居民短期贷款增加，企业短期和中长期贷款大幅低于去年同期。10月，新增社融7288亿元，较去年同期少增4716亿元；社融存量增速10.2%，较上月回落0.4个百分点；票据冲量不改总体融资需求变化，政策维稳更加注重结构性发力，非标收缩趋势或延续。M1和M2增速双双回落，主要受单位活期存款增长放缓影响，或与企业盈利下降有关。

财政：积极财政在部分“补短板”领域结构性发力

减税政策影响加速显现，财政收入增速回落至负区间；财政支出保持较快进度，部分基建“补短板”领域结构性发力。10月财政收入同比增长-3.1%，较上月回落5.1个百分点，今年以来首次回落至负区间；结构来看，财政收入持续放缓主要受到税收收入下滑拖累，前期减税效果正在加速显现。10月财政支出增速总体有所回落，但仍保持较快支出进度。10月财政支出同比增长8.2%，较上月回落3.5个百分点，但仍为2季度以来次高值；以农林水事务（农村基建）和交通运输（铁路公路）为代表的基建类支出继续改善，分别较上月回升2.9、0.8个百分点至9.0%、3.9%，“积极财政”结构性发力。

1.宏观经济或监管政策出现大幅调整；

2.海外经济政策层面出现黑天鹅事件。