好想你双主业，应互相学习对方优点

一天，笔者在看某上市公司财报的时候，旁边有人在看电视剧《创业时代》。无意中瞥了一眼，笔者发现电视剧中竟有一则比较硬的植入广告——好几个白色的盒子摞在一起摆成了一堵墙，每个盒子的侧面都有三个大字：百草味。
这个百草味，我大约是听说过的，似乎是一个零食品牌。随手一查才发现，这个品牌已经是上市公司好想你（002582.SZ）最重要的盈利来源了。在详加比较好想你原有红枣业务与新增坚果等业务之后，我可能已经想明白该公司不受市场待见的一个原因了。

进击的百草味

先说百草味。百草味很擅长选择电视剧植入自己的广告，比如去年，百草味投中了《三生三世十里桃花》、《我的前半生》这两部爆款。这也使得品牌曝光度与销量得到双重提升。接下来我们看看百草味在销售能力以外的情况。
百草味的主体公司为杭州郝姆斯食品有限公司（下称“杭州郝姆斯”），杭州郝姆斯成立于2007年8月23日。2016年7月，好想你发布交易报告书，上市公司以9.6亿元购买杭州郝姆斯100%股权，形成商誉8.01亿元。
杭州浩红、杭州越群承诺，标的公司2016年、2017年及2018年承诺扣非归属净利润分别为5500万元、8500万元和1.1亿元。目前，杭州郝姆斯2016年、2017年扣非归属净利润分别为5568万元、8668万元，颇有点“精准完成”的意思。
如果不出意料的话，2018年仍可较为“精准完成”。以2018年中报披露的净利润数据来计算，当期净利润增速约为42.05%。若杭州郝姆斯2018全年扣非归属净利润增速与之类似，则该数据可能达到1.23亿元。以当前的严监管态势，此类精准完成的情形可能会受到监管部门更多的关注。
我们发现：在2017年年报中，好想你称百草味的会员数已经突破3500万人。什么是会员呢？据百草味天猫店首页介绍：近1年累计成功交易金额满足288元为普通会员，满足688元为高级会员，满足1588元为VIP会员。
这也意味着，假使这些会员都按照以上标准来判定，那么仅会员们就可为百草味累计贡献成功交易金额不低于288*3500万=100.8亿元。若算上非会员的交易金额，百草味的交易总金额应不低于100.8亿元。
但根据并购公告以及上市公司年报，杭州郝姆斯的营业收入在2013年至2017年分别为2.29亿元、6.12亿元、12.64亿元、未知、30.78亿元。即使2016年收入按照30亿元计算，2013年至2017年的营业收入也不到82亿元。
一方面是不低于100.8亿元，另一方面是不到82亿元。此现象是如何发生的呢？我们推测，要么是杭州郝姆斯在2013年以前的年均收入就不低于3亿元，要么是以前的会员门槛低，不足288元即可为会员。
尽管百草味为好想你利润的中流砥柱，但零食业很难改变自身市场同质化严重的境况。如三只松鼠曾在招股说明书中披露，2014年、2015年、2016年、2017年上半年前五大供应商中均有杭州临安杭派食品有限公司、杭州鸿远食品有限公司（注：2016年、2017年上半年为杭州临安新杭派食品有限公司，为前者的子公司），而这两家公司也曾分别在杭州郝姆斯2013年、2014年的前五大供应商名单中出现过。
以笔者品尝三只松鼠、良品铺子、百草味等多家产品的口感来看，这些公司受制于采购来源较高同质化的影响，其口味差别也不大。在毛利率难以提高的基础上，此类公司不得不较依赖营销手段，但这也意味着公司存在较大的不确定因素。
沉默的好想你
与百草味产品可能同质化较为严重的情况不同，好想你的枣子可能拥有较好的口感（PS：这里绝不是做广告）。
私以为，枣子的果肉固然很重要，但是枣皮也会极大影响口感。与市面上很多枣子的枣皮易脆易裂不同，好想你的枣皮口感圆润，毫无生涩之感，从品质角度来看应名列前茅。
然而，好想你却有点守着金山讨饭的感觉，连东阿阿胶（000423.SZ）那玩意都能收智商税，营养丰富且口感优良的红枣却始终做不起来。从这方面来看，好想你产品的可惜程度与獐子岛（002069.SZ）的扇贝有的一拼。
好想你于2011年5月上市，其2009年至2011年连续三年扣非归属净利润增速为正，分别为47.50%、84.52%、9.58%；上市后的2012年至2015年则连续四年扣非归属净利润增速为负：-1.27%、-32.53%、-34.69%、-169.86%。
在2012年盈利能力下滑之后，好想你采用了哪些提振手段呢？是线下促销而非线上宣传：年报显示，上市公司2013年至2015年的促销费分别为791万元、3093万元、8460万元，但业务宣传费分别为3090万元、5136万元、3140万元。
显然，宣传费在2015年退回到接近2013年的水平，但促销费却大幅增长，甚至2年时间即增长至10倍以上。这种策略并未挽救公司颓势，扣非归属净利润在2015年首次为负，为-2862万元，较2011年的巅峰数值9419万元差距极大。
不仅如此，在2016年、2017年、2018年上半年，如果将杭州郝姆斯的净利润从上市公司净利润中剔除出去，好想你原主营业务的净利润恐怕仍均为负值。
与之对比，我们来看近两年迅速崛起的一匹饱受争议的黑马，也就是美股拼多多（PDD.O）。与拼多多一同火起来的魔性洗脑广告小调为：“拼多多，拼多多，我和你，拼多多；来一起一起拼多多；不管有事没事拼多多。”
但实际上，这首歌是一首改编歌曲：根据凤凰音乐介绍，早在2016年9月，拼多多就与益全文化传播有限公司达成一致，邀请原唱朱主爱演唱改编后的拼多多主题曲；在购买使用版权后，才发布这首宣传曲。
根据百科资料，该歌曲原名《好想你》，是朱主爱演唱的歌曲，作为主打歌于2015年11月13日发行，对应的歌词为：“好想你，好想你，好想你，好想你；是真的真的好想你；不是假的假的好想你”。
这样一首应景的歌曲，上市公司好想你却没有完成版权收购，不然也许改编后的歌曲就是“好想你，好想你，吃大枣，泡枸杞”了。
写到最后，我们认为，除非好想你改善枣业宣传（如向百草味宣传人员学习）并增进百草味零食口感的辨识度，否则上市公司或仍将在改善投资者印象的斗争中挣扎。鉴于其枣子的优良口感，笔者也不希望这家公司的原主业垮掉。