2019年中国宏观经济展望：问题也是契机，政策催生转机

机构：中信证券

核心观点

▍经济中问题凸现，对经济运行和资本市场构成较大压力。2018年中国经济主要指标可望实现，产能利用率和制造业投资回升至近年较高水平等成为经济亮点，但经济运行中新的问题凸现。如：经济下行压力加大；信用扩张减缓，流动性不足；债务风险面临挑战；外需面临中美贸易战冲击；美联储加息周期造成人民币贬值和国际资本外流压力。

▍宏观政策重新审视三大平衡关系。亦即，如何平衡“去杠杆”和“稳增长”，如何平衡“内需”和“外需”，如何平衡“债务风险”和“流动性”。强烈“去杠杆”使财政和货币“双双紧缩”，对经济总需求产生了影响，民营企业融资难现象增加。中美贸易战不断升级，外需预期受到较大冲击，成为市场看空中国经济的最大负面因素，而2018年消费和投资需求双双走弱，则又加剧了市场对于中国经济基本面的担心。若单纯通过减小债务的扩张速度来达到防范债务风险的效果，有可能导致经济衰退和流动性枯竭，对资本市场形成“双杀”。

▍辩证地看，问题某种程度的“恶化”往往也是解决问题的契机。可以预期宏观政策会做更有力度更有针对性的调整，在方向上，会更加关注“稳增长”，着力“扩内需”，“防债务风险”一定程度让步“流动性”，“三去一降一补”重点转向“一降一补”。在具体政策方面，预计财政政策积极程度将大于2018年，开“前门”、堵“后门”，广义狭义赤字率再次提升，更有力度地减税，增值税税率有望进一步降低；预计货币政策将延续下半年政策纠偏态势，继续定向降准，表内融资结构切换，企业贷款尤其短期贷款比例将提升，预期M2见底回升，社融增速“前低后稳”。

▍政策调整催生经济“转机”。市场对于中国经济的预期将发生根本性的转变，诸多政策措施将助力经济企稳，预计2019年中国GDP增速仍然在6.5%左右；投资触底反弹，消费止跌转稳，中美贸易战负面影响将拖累进出口；民企、外企等微观基础得到夯实；猪周期重启，CPI小幅升温，PPI同比或小幅下行；盈利增速放缓至个位数。