比亚迪电子(0285.HK)：利润率显著改善，业绩拐点确认，给予“优于大市”评级

机构：海通证券

评级：优于大市

事件：公司公告三季度业绩。2018年前三季度，公司实现营业额294.9亿元，同比增长3.59%，毛利32.6亿元，同比增1.17%，母公司权益拥有人应占溢利18亿元，同比下降9.22%，基本每股盈利0.80元。

Q3收入略有下滑。18年Q3单季度收入99.9亿元，同比下降9%，我们认为主要源于公司与手机部件不相关的组装业务出现下滑，而手机部件业务依然保持平稳。

毛利出现明显向上拐点。18年Q3单季度毛利12.6亿元，同比+12%，出现明显向上拐点（18年Q1为-2%，Q2为-7%）；毛利率为12.5%，显著改善，同比+2.4pct，环比+2.0pct；我们认为毛利率改善的原因源于：

1）低毛利的组装业务主动收缩；

2）高毛利的3D玻璃业务收入快速增长。

净利润也出现向上拐点。18年Q3单季度净利润为6.7亿元，同比+1%，较前两个季度显著改善（Q1同比-13%，Q2同比-15%）；

Q3单季度净利率6.7%，同比+0.3pct，环比+1.5pct，均显著改善。Q3净利润增速不及毛利，主要源于研发费用投入较大，公司在汽车电子、陶瓷等领域持续投入，为明年新的业务放量做准备。

拐点确认，利润率有望持续改善。我们认为公司毛利率、净利润率能够持续改善，主要源于：

1）高毛利的3D玻璃产能逐步释放，一体化生产能力能够给公司带来订单，并且成本优势明显；2）未来两个季度18Q4、19Q1对应同期低基数，17Q4、18Q1净利润分别为6.0、4.6亿元，基数较低。

盈利预测及投资建议。我们预计公司2018-2020年分别实现归母净利润25.40、29.06和33.27亿元，同比增速分别为-1.73%、+14.42%和+14.46%；分别实现每股收益1.13、1.29和1.48元；结合同业估值和公司增速，我们认为公司合理PE估值区间为对应2018年10-12X，对应11.30-13.56元/股，按照1港元=0.88元人民币估算，对应合理价格区间为：12.84-15.41港元/股，优于大市评级。

风险提示：手机行业竞争加剧；手机部件价格战。