“一夜激情”之后如何深耕港股

“一夜激情”之后如何深耕港股
作者:心中无股HK

主讲人:资深港股投资人“心中无股HK”
整理人:北京师范大学 赵晓宇

大家晚上好,非常高兴能在阿尔法工场和大家做一个交流,我是2007年加入中金公司,2008年被公司派到香港到现在,主要是看海外的资本市场为主。


在加入中金公司之前,06、07年我是在中信证券,当时做过两年的银行间市场债券交易业务,在进入中信之前是在香港瑞士信贷,当时做过一段时间金融衍生产品的业务,我的研究生是在北大读的,本科是在人大读的,专业都是金融学方面。


我从08年到中金香港,过去7年起起落落,我就从自己的一些感受和大家先聊一聊。08年我到香港的时候,正好赶上香港恒生指数从大概3万多点开始下跌,跌到08年年底,包括09年年初,来了两次探底。我印象最深的是08年10月份的时候,中石化的可转债最低跌到过80块钱,80块钱是什么意思呢,意思是你持有到期,年化的收益也有16%以上。


为什么会出现这种情况,我自己的一个体会,要是想在香港做投资、赚大钱,长期来看,只有两类人能生存下来,一类特别能把握宏观大势的,做趋势投资者;另一类人要善于做价值投资者,要敢于在别人不懂的时候去想清楚,这两类人是可以胜出的。


所以,为什么08年中石化可转债会跌到80块钱,正好是因为08年香港金融危机,许多海外机构纷纷抛售香港的金融资产,08年是非常极端的一年,香港许多中国公司的债券也跌到一个非常低的位置,像国美跌到二三十块钱,国内的许多房地产公司也跌到一个非常低的位置,不管是碧桂园、绿城还是和锦泰富,也是跌到打3折的地步。


伴随09年初4万亿的放水,包括全球性的反弹,09年香港有一个比较大的反弹。11年由于欧债危机,港股又跌了下来。而且在11年,A股是一个避风港,并没有受到很大冲击,但港股受影响很大,在11年港股和A股的溢价达到一个高点。


所以,前几天大家在讨论港股,当时A股一路上涨,而港股之前一直在24000点徘徊的时候,A股与港股的溢价已经和11年欧债危机极端情况时差不多了。所以当时我们来看,港股又是一个比较大的修值机会。


国家最近几次放出来的政策,比如公募允许投港股,允许保险公司的资金可以投香港的创业板,让大家看到一个转折点的机会,从去年年底,伴随去年10月份山东事件,外资又对中国非常悲观,a股一路上涨,去年从10月份外资流出香港市场,国内资金又转战a股,当时就有一种声音,就是香港市场被边缘化了。


但是对香港市场边缘化,我个人是持保留态度的,因为香港上市公司有很多内地公司,从长远来看,人民币要国际化,香港必然是一个桥头堡,从这一点来看,香港这个壁垒还是非常大的。另外,从我自己来看,香港外资对中国企业的偏见,反而是跌到极端的时候一个比较大的机会。


外资对中国企业的歧视,我觉得表现在很多方面,比如在香港,很长一段时间,外资机构对香港市场一些中小市值的股票是不够cover的,香港一些大的外资投行,他们只是看市值比较大的股票,对市值比较小的股票远远没有A股的研究员勤奋。


所以,这个导致过去很长一段时间,香港的A、H股,比如大盘股,比如银行股、平安保险,这些股票是比A股有溢价的。这种解释有几种说法,有一种解释是因为老外愿意给这些股票流动性溢价,另一种解释是人民币上涨的一种预期。这种溢价情况,伴随去年A股的上涨又倒过来了,也就是这些大盘股,A股要比港股贵一些。


我个人觉得,香港中小盘股机会非常多,这也是我比较有兴趣的一个方面,另外,中小盘股地雷也非常多,我相信,香港市场和美国市场,只要做得时间比较久,肯定踩地雷吃狗屎的经验免不了,香港市场很多架构设计和A股不同,玩法也很不同,香港很多名企造假的非常多。


比如,香港很多股票可以做闪电配送的,一下把股价拉得很高,然后大股东突然做配送,因为是完全市场化行为,如果大股东是恶意的,可以在股价高涨时不停套现。比如像雨润的老板,曾经在雨润上涨时不停套现;像世纪环球的老板,也是在股票上涨时一路套现。


还有一点,香港有许多仙股,比如几分钱、一两毛钱的股票,国内的很多投资者刚来香港觉得很便宜,但实际上风险很高,这些股票的庄家可以向下出货,高位先出货,在低位合股再供股,供股价格非常低,散户不怎么参与,大股东再把股票拿回来。


香港比较出名的一些机构投资者也踩过地雷。像西金投资在中国金属资源这只股票上栽过跟头,这个股票也有100多亿市值。包括像去年,天合化工当时IPO上市后600多亿港币,当时也是说这个公司有造假嫌疑,股价大幅下跌。


所以,香港因为市场结构不同,包括机构投资者的占比,很多海外投资者对中国的偏见,以及对中国公司的挖掘,导致这个市场反复出现两个极端。香港是个资本自由进出的市场,所以外面资金持续涌入香港的时候、市场风来的时候,经常出现资产升天的时候,当风去的时候,资产跌幅也会非常深,这和A股非常不一样。


所以,这个就是我刚开始说,在香港要赚钱,就要把握宏观趋势,看资金流向,揣摩大型国际基金资金配资的方向。因为香港只是他们全球资金配置的一部分,如果全球有更好的机会,对他们来讲,把这个资产丢掉是很容易的事情。


另外一方面,看价值的话,要把公司的质地、基本面看好,对国内的投资者来说,我们很难猜到老外是怎么想的,老外对中国是有很多偏见的,我们比老外有优势的是我们对国内公司下工夫的话,我们能比老外了解的多。


所以,在过去几年,我们在香港市场的投资上,在09年有一波大的债券机会,包括欧债危机的时候,以及最近几年1月份的时候。比如深圳有一家公司,由于他们老板出事情,他们的债券暴跌,后来快速出现一个反弹,如果我们对国内的一些事情或者政府的一些想法熟悉,是可以抓到一些这样的机会的。


另外,对中小公司基本面的把握,国内很多投资者和做国内做港股私募投资者做得是非常细致的。


那么,这种投资的做法,喜欢寻找这种具有所谓戴维双击可能性的公司,就是说当选择一个公司还比较小的时候,还没有被老外发现的时候,估值倍数也比较低,但我们觉得他的背景还不错,做个长线还不错,当公司慢慢释放盈利,越来越多被海外投资注意,戴维倍数的时候,股价在两个因素的带动下就会有一个更大的增长。


我想这种投资最经典的故事就是腾讯,腾讯过去十多年不断创新高,如果复权来看,腾讯过去十多年的涨幅是十分惊人的。


其实,不仅是腾讯这种大公司,香港一些比较冷门的行业可能也会出现牛股,比如说港股的嵊州国际,因为主要做纺织的,大家可能也觉得纺织是一个比较夕阳的行业,但它也是在这个行业实实在在走出一个牛股的行情。


下面,我想就个人可能栽过的跟头和抓到的机会和大家做一些分享。香港有很多地雷,一个地雷就是香港有许多牛熊证和许多涡轮,我自己是在牛熊证上吃过亏,一般我在牛熊证上是做的比较少的,除非牛熊证或者涡轮十分明确的时候,我才会在仓位上配少量的牛熊证或者涡轮。


最近几年,自己比较高兴的是也挖到了一些机会,而且这些机会可能真的是在没有被注意到的时候,或者被市场错杀的时候,成就感还是比较多的。


下面想和大家分享两个自己挖掘也获利不少的案例。


一个是晴天软件(1297),晴天软件是2013年7月上市,当时发行价是1.45港币,因为当时住持人找我是想让我拿一些货,当时很多刚上市的香港股票是很难发行的,所以这个公司当时发行价是比较低的。


香港有许多发行商,但是发行商发行涡轮是有很多苛刻的条件,发行商是心比较黑的,所以很多涡轮,特别中小股票的涡轮,要么流动性比较差,要么发行商随便报价,甚至还有你接货的时候,发行商可能就不开价或者开出的价格非常低,这个时候你是非常难受的。


牛熊证的价格流动性相对涡轮来说要好很多,尤其跟踪恒指来说,牛熊证非常好。但是由于香港现在每天交易牛熊证资金量非常大,牛熊证往往变成机构操纵市场杀散户的一个工具,所以香港有很多金融衍生品经常导致恒指发生比较极端的波动。比如说今天早上,恒指期货最高到28000点,基本上以上的熊证瞬间就被灭掉。


因为牛熊证的存在,香港一些机构利用散户在心理上的一些弱点,经常会做一些和散户反方向的操作,所以出现香港一会屠牛一会屠熊,时间长大部分玩牛熊证的散户一定会被市场消灭掉,只有很少一部分散户最后可能玩牛熊证和涡轮赚到钱,所以想要赚钱,主要精力还是少碰涡轮和牛熊证。


关于公司的投资方面,我自己曾经也吃过比较多的亏。09年香港是一个非常好的反弹时机,接下来香港有的名企股可能由于造假的问题,我自己曾经在大王,甚至雨润食品吃亏,还好止损比较坚决,跑得比较快。有的朋友做港股止损不坚决,但是有的港股真的是能在连续下跌跌到比较低的位置。


跌的另外一个原因,在当时看这个公司确实有许多瑕疵,一个瑕疵就是这个公司曾经在英国上市,而后又在香港上市,很多人就质疑为什么你在海的另一边又重新上市。还有一个瑕疵或噪音就是这个公司和香港南华集团有诉讼。南华集团在晴天刚上市的时候,天天在报纸上说和晴天有诉讼,许多香港投资者看报纸,猛的一看就觉得这个公司有许多问题。


其实,当时富达进晴天做基石的时候,对晴天和南华诉讼的事情都非常担心的。为了这个事情,我们和富达当时还专门去法院把和南华诉讼的卷宗调了出来,后来我们发现,在国内晴天一直是胜诉的,南华集团在香港说再发起诉讼,只是在香港,和内地没关系。当时晴天主席也做承诺,如果晴天与南华上诉,晴天真的败诉的话,主席个人承担所有损失。


所以,这些给了我很多信心,当时IPO的时候,我拿了发行价就吃了不少的货。但是上市的第一天,发行价是1.45,但当天收盘价是1.4,直接破发了。第二天,南华一早上就在香港很多报纸,发了很多和晴天诉讼的事情,结果第二天晴天的股价暴跌,最低跌到不到1.1的样子。


所以,真的跌到1.1的时候,身边很多人觉得这个公司是不是真的有问题了,因为我之前下了很多功课,所以在我看来,这是一个低位吃筹码的机会,所以我是敢逢低在加仓的。


后来几年,大家越来越发现这个官司只是南华单方面的无理取闹,慢慢随着公司业务的成长,大家觉得公司基本面也还可以。另外当市场比较低迷的时候,大家可能没想阿里巴巴的事情,当这两天市场比较活跃的时候,大家又开始讲阿里巴巴的事情,所以大家可以看到,这两天晴天的股价最高是涨到了6块钱。


因为晴天的股票我是13年7月就进了,包括做了几次比较大的波段,所以这个股票过去几年对我的客户的收益有一个比较大的帮助。


另外一个我想讲的例子是港股上市的智美集团(1661),这个公司也很有意思,这个公司当时上市时间和我刚才说的晴天上市时间一样,基本也是2013年7月份,IPO发行价2块钱左右,这个公司刚上市的时候是做汽车广告起家的,主营业务在做转型。后来因为和央视签了几个广告代理,所以业务收入主要是做广告代理。当时在港股有一个相似的公司中视金桥,在港股的估值也一直都是偏低的。


当时,智美在做一个战略转型,从传统的广告公司向体育赛事,向体育上下游产业链开始延伸。我自己从2013年喜欢上跑步,发现身边许多朋友喜欢运动,喜欢跑步。像马拉松在国内突然变得特别热。比如往前推三五年,你基本上见不到身边的人跑马拉松,现在特别是像北上广深报名的非常多,像现在你交了钱也不一定能跑马拉松。


那么像智美的话,因为运营体育产业体育赛事,广州马拉松、杭州马拉松,所以引起了我的注意。


我最早大概13年的10月份左右,当时智美的股价在2块4左右开始试探性的建仓。然后慢慢开始观察公司业务的转型和发展。每次和公司交流接触都增加了我对公司业务的信心。之后开始不断加仓,之后看见这个公司做了许多努力,包括2014年这个公司与国内13个省市的体育局签订了独家协议,包括一月份和湖北成立了合资公司,包括和许多公司进行体育产业上下游的开发。


但是其实我在13年年底进入智美的时候,市场对智美的关注是非常低的,基本是没有券商来做覆盖研究的,但是我自己是从几个细节和方面来坚定了自己的信心。第一个方面,智美的第二大大股东是深圳创新投,创新投是目前国内最大的VC了,深创投过去几年投过的公司有四五百家,上市的公司应该有一百家了,深创投管的资金应该是几千亿,而且深创投是国资背景的。


深创投大概是09年做VC,投了聚美1000万美金,拿了将近10%的股权,上市之后摊薄,摊薄之后大概还有7%的股权。其实,我是从一些细节的地方有一些有意思的地方。一个是因为深创投的董事长叫靳海涛,是兼任聚美的董事的。我和他之前也认识,有几次吃饭的时候我也向他近距离请教。


靳总和我讲,我们深创投投了四五百家公司的,但是由董事长兼任董事的非常少,可能只有那么少数几家公司,我本人兼任智美公司的董事,就表示我对智美看好的态度。确实是这样,因为靳总60来岁,这么一个VC大佬给这么一个年轻的老板背书是很难得的。


另外一点,靳总和我讲,深创投的投资理念是其他很多VC是不一样的,有很多VC公司上市以后就在二级市场套现。而深创投要是觉得这个公司有长期巨大发展潜力的话,是不着急套现的,会做一个长期投资,比如说乐视,乐视给深创投赚了几十倍的利润。因为深创投不仅是做VC进去的,还参与了乐视的竞争,也赚了不少利润。对智美,深创投在它上市之后,也没有减持股权。


而且,深创投又和智美发起成立了一个体育并购基金。靳总非常看好未来体育行业在中国的发展,从这个方面深创投愿意和智美进行长期的合作。


当然你说智美有没有瑕疵,瑕疵肯定是有的。而且在2014年的时候有几次造成股价特别大的波动。一次是2014年3月份,当时智美股价涨到6块钱,突然有一个消息说,因为智美的主席任文的老公叫周文杰,周文杰过去是东风汽车的副总,当时就有一个小道消息说周文杰被“双规”了,这个消息就引起了香港抛售的恐慌,导致股价从6块钱跌到3块5左右。


还有一次大概去年七八月份的时候,因为当时央视内部在反腐,央视内部抓了很多人,所以大家又在猜测智美会不会和央视有牵连,智美的股价在七八月份前后又有一段比较低迷的时候。


从去年大概八九月份的时候,智美的股价又开始涨起来,涨到最高,又涨到去年11月份涨到,大概去年6块5左右。


然后就是从去年的八九月份,智美的股价从3块6左右开始涨,涨到去年6块5左右。那么大概去年12月份突然有一个消息,说是东风汽车的副总任勇被双规了,结果又造成聚美的股价大幅下跌。


而且这次下跌的时候,有很多各种各样的谣言。因为东风被“双规”的副总叫任勇,智美的主席叫任文,所以市场就猜测任文和任勇是兄妹关系。


其实这个就一个很可笑的谣言。你不能说因为两个人都姓任,然后就推断两个人有亲属关系,实际情况,任文和任勇是八竿子打不着的关系,任文是天津人,任勇是湖北人,任文是家中的一个独生女,根本和任勇没有任何关系。


所以前段时间智美在4块钱左右的时候徘徊了很长时间,当时身边很多人跟我说这个公司有很大的问题,但是我是不这么看的,因为你要是猜这个企业的老板有没有出事情,有没有问题,你去证伪其实是很难的,我觉得更重要的地方是从细节去反向推证。


比如说,我自己参加了很多智美组织的很多赛事,不管是智美的龙舟大赛,还是广州马拉松、杭州马拉松,包括去年组织的上海四季跑和这个长沙四季跑。每次我参加他们的比赛,我看到的是他们中下层的员工是非常积极拼命地做事情,因为如果他们老板品行不端的话,我认为员工是不会有特别大的积极性去工作的。


另外一个可以倒推的就是去年智美和国内大概13个省市的体育局签订了许多协议。2014年是国内反腐非常猛的一年。很多官员都是无为而治了,就是宁可少一事不如多一事,但是智美竟然敢和13个省市的体育局签订战略合作协议。从这个方面表示智美其实是清白的,尤其是去年智美和北京市体育局也签了战略合作协议。


但是很多人还是把这些给忽视了,所以去年任勇被“双规”之后,智美的股价大幅下跌,智美肯定也很怄火,因为肯定觉得自己是被冤枉的,但是市场存在偏见。智美也不和市场澄清了,因为这个时候做澄清反而会又引起市场的谣言,就集中精力做自己的事。所以看到,今年1月份,智美和湖北体育局成立了一个合作体育公司,湖北体育局拿51%的股权,智美拿49%的股权,双方都是出资本。


所以如果智美和东方的腐败牵扯关系的话,那么在这么一个敏感的关口上,湖北体育局还敢和这么一个民办的公司来合作开公司吗。所以从一些细节倒推的话,我觉得所谓的那些谣言是不成立的。所以我在股票下跌的时候是敢加仓的,而且我加一定是下重手加仓的。


那么当然以为最近这几天香港市场风来了,智美的股价也涨上去了,以为每个人交易的手法习惯是不一样的,我自己是敢于在大幅下跌的时候加仓。涨的特别急特别火的时候,我想我可以把自己手头的筹码卖出去一点,这样一个是降低仓位,一个是摊薄成本,可以更方便
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