一个经典的特殊事件投资机会

作者公众号: 言海语冰录

一般如果长期投资主要可以买两种公司，一种就是那种非常优秀，稳定持续增长的公司，英文叫compounder，没有直接对应的中文翻译；另一种就是存在一些交易性机会的公司，这些公司可能不是特别优秀，但短期由于种种特殊事件或原因存在了一些盈利或者套利的机会，这种投资风格叫特殊事件投资(Special Situation Investing).

今天写的这家瑞典公司是属于特殊事件投资，也就是说基本投资周期可能几个月就完成，不用长期持有。这家公司也正是由于和两家中国公司的交易而产生了这个投资机会。

此公司叫做RADISSON HOSPITALITY AB，原名叫Carlson Rezidor，在瑞典上市，股票代码RADH。它是欧洲第五大的酒店连锁集团，欧洲第一大的高端酒店连锁。

几年前，在全球到处扩张的海航集团收购了RADISSON大约70%的股票，其他约30%股票还保持着上市状态。今年由于一些不得已的原因（不知道的可搜索“海航 南方周末”），今年迫使海航集团不得不抛售其全球资产。另一家中国企业锦江集团决定以每股35瑞典克朗的价格收购海航持有的70%的RADISSON股份。

根据瑞典法律，锦江在收购海航手里的股份时，必须在交易结束4周内，向其他公众股东以至少相同的价格提出收购要约。这就是说如果海航手里的股份顺利卖给锦江后，锦江要以至少35克朗的价格向公众股东们提出收购要约。

如果锦江能顺利收购到90%以上的股份，可以按法律规定强制收购剩余10%的股份。所以为了得到90%以上的股份，锦江有足够的理由会给公众股东一个足够好的offer。

普遍估值一家酒店公司的指标是EV/EBITDA，这个指标是用企业价值除以息税摊销前收益，得出一个倍数，这个倍数约低说明公司越便宜，如果数值越高说明公司越贵。一般大的美国酒店集团都交易在13~15倍的区间里，欧洲的酒店集团则比较便宜，交易区间为8~9倍。几年前海航收购RADISSON的70%股份时也向公众提出了收购要约，要约价格大概为7.2倍EV/EBITDA，公司董事会当时评估后认为收购价格过低，呼吁股东拒绝出售自己的股票，海航也因此没有成功将RADISSON私有化。作为对比，锦江2015年成功收购了欧洲酒店连锁Groupe Du Louvre，购买价格为12.2倍EV/EBITDA。

所以综合起来，根据目前股价（36.5克朗）可以推算下锦江可能的出价：

    - 按海航之前的7.2倍出价，对应出价为45克朗，股价升幅23%

    - 对应其他欧洲酒店公司估值8~9倍，对应出价为50~56克朗，股价升幅37%~51%

    - 对应锦江买Groupe Du Louvre的估值，对应出价可以达到77克朗，股价升幅112%

和收益对应的是公司的风险：

    - 在锦江宣布收购海航手中的股份前，RADH交易价格大约为29克朗，如果锦江收购海航手中RADISSON股份失败，锦江也就不会收购公众手中的股票，股价很可能会跌回之前区间，如果出现这个情况，跌幅大概为20%。我个人认为以目前锦江（锦江目前为亚洲最大的酒店集团，同时具有国资背景）的财务状况和交易规模，交易取消的概率非常低。

    - 如果锦江给公众的出价就是法律要求最低的35元，跌幅大概为4%

所以总结起来，买进RADISSON是一个收益和风险极端不对等的盈利机会。尽管瑞典公司不是非常容易买入，但也可以作为一个非常不错的学习机会