IPO点评：龙资源(1712.HK)

机构：安信证券

公司概览

公司主要业务是在北欧地区从事黄金勘探、开采及加工，目前在芬兰经营Orivesi和Jokisivu两个生产矿以及芬兰Vamala工厂和瑞典Svartlidengo工厂。公司的预生产资产包括芬兰Kaapelinkulma项目和瑞典F-boliden项目。公司收入来源主要是通过财务机构在伦敦金银市场出售金锭，其次是将金精矿出售给金精矿客户。2017年，公司在欧洲十大采金公司中位列第9，约占欧洲市场份额的1.9%。

2015-2017年，龙资源有限公司收入分别76.84百万澳元、55.04百万澳元和41.27百万澳元；净利润分别为2.56百万澳元、5.36百万澳元和-0.58百万澳元。收入减少的原因主要是生产矿中矿产量的减少和黄金销量的减少。

行业状况及前景

全球黄金供应量将下降，需求上升。根据弗洛斯特沙利文报告，2017年全球黄金矿产量呈略为增长，预计2018~2022年将维持稳定。由于黄金回收量减少，从2019年之后黄金供应量将逐年下降。随着黄金在科技产业中的应用越来越广泛，预计全球黄金需求将维持增长趋势。

芬兰、瑞典采金业潜力巨大。芬兰、瑞典和土耳其是欧洲最大的黄金生产国。2017年芬兰和瑞典采金量合共占欧洲采金量的36%。芬兰已发现黄金资源约为300吨；而瑞典部分矿区蕴含大量金矿，黄金资源足以支持长期开采。由于两国目前开发利用率相对偏低，预计未来采金业仍有一定潜力。

优势与机遇

黄金生产加工经验较丰富。

弱项与风险

矿山资源寿命有限；

各个金矿品位不同，毛利率波动较大，盈利不稳定；

黄金现货价格频繁波动；

采矿业事故、劳工纠纷及其他风险。

估值

公司招股定价为2.03港元，由于2017年公司净利润亏损，无法计算市盈率。以公司2017年末净资产计，招股价格对应的2017年市净率为1.53倍。目前香港市场交易的金矿股，较大的有紫金矿业2899、山东黄金1787、招金矿业1818等，市净率估值在1.5倍左右，与公司的估值定价相仿，但考虑到公司规模较小，应有估值折价。综合考虑，给予龙资源有限公司IPO专用评级“4”。