【华创宏观】带的来的绝对增量，带不走的社融下行-格隆汇

9月新增社融2.21万亿，新增人民币贷款1.38万亿，M2同比增长8.3%。9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。

作者：华创宏观张瑜

来源：华创宏观

事件

9月新增社融2.21万亿，新增人民币贷款1.38万亿，M2同比增长8.3%。9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计。

社融：地方专项债扩大本月新增额，但增速下降趋势难变

9月央行将地方政府专项债券纳入社会融资规模统计，新口径下新增社融2.21万亿，同比少增397亿元，环比多增近2814亿。9月地方专项债净融资7389亿提振新口径社融，但老口径下贷款新增乏力、直接融资下跌、表外继续萎缩都使得社融新增再下降。

1.1 社融总体情况：新口径下新增社融绝对量大增，但下行趋势不改

新口径下，9月新增社融2.21万亿，同比少增397亿元基本平稳，环比多增2814亿元。社融存量同比增速回落至10.6%，下跌0.2个百分点。在涵盖存款类金融机构资产支持证券和贷款核销的口径下，9月社融同比增速为9.7%，年内首次突破10%。而在老口径下，社融增速9月已接近9%。

1.2 社融分项情况：新成员地方专项债出力，老项目疲软如昨

社融新增本月增长，主要来源于新增项目地方专项债净融资的大幅增长，而老口径下贷款新增乏力、直接融资下跌、表外继续萎缩都使得社融新增再下降。

人民币贷款新增1.44万亿，同比多增2468亿，环比小幅多增1254亿，虽有小幅提升，但仍略显乏力。

表外融资9月存量缩减2891亿元，对比去年同期新增量减少近6800亿元，对比上月萎缩额相当，经济增长受压下，表外湮灭速度依然较高。其中委托贷款存量缩减1435亿元（前值：缩减1207亿元），信托贷款存量缩减908亿元（前值：缩减688亿元），未贴现的银行承兑汇票存量缩减548亿元（前值：缩减779亿元）。

新增直接融资9月仅有413亿元，同比少增1774亿元，环比大幅少增近3000亿元，这其中股票融资272亿元依然不济，但比上月增加131亿元。但债券净融资本月只有142亿元，或受地方专项债大量发行挤压、融资成本抬升有关。此外，外币贷款减少670亿元，在人民币贬值环境下维持弱势。

新增贷款：总量稳定而结构不如人意

9月新增人民币贷款1.38万亿元，同比多增1100亿元，环比多增1000亿元，总量依然较为平稳。但内部结构变化体现贷款质量不高：期限短贷增，长贷平；部门上居民部门倚赖短贷小幅回温，但企业贷款依然乏力。

2.1 期限构成：短贷大增，中长期贷款新增平平

从期限看，9月短期贷款大幅增长，中长期贷款新增乏力，票据融资缩量。具体来看，短期贷款新增4232亿元，同比多增2150亿元，环比多增3382亿。中长期贷款新增8109亿元，同比少增1706亿元，环比多增269亿元基本平稳。票据融资新增1743亿元，同比多增1765亿元，环比少增2356亿元。

2.2 部门构成：居民部门短贷温和上升，实体企业贷款仍然乏力

分项来看，9月新增人民币贷款同比增加主要来源于企业部门贷款（但主要是短期贷款的增长），而环比新增贷款的增加中居民部门起重大作用，整体来看新增结构不如人意，企业端发力还未见踪影。

居民户部门新增贷款7544亿元，同比多增195亿元，环比多增532亿元，缓慢升温。其中，居民短期贷款新增3134亿元，同比多增597亿元，环比多增536亿元，体现了年初以来银行加大支持居民消费贷的效果，但在经济承压的情况下居民短贷增加的空间有限。此外，居民长期贷款新增4309亿元，基本持平历史同期。

实体企业方面贷款仍然乏力，尽管季节性来看小幅高于历史平均，但结合表外回落幅度来看，非金融企业融资仍然较难，扩信用暂未看到落地变化。非金融企业贷款新增6772亿，同比多增2137亿元，环比多增645亿元。但9月企业贷款季节性增长却主要依靠短期贷款实现，企业短贷同比多增1600亿元，环比多增2846亿元，而长期贷款同比少增1229亿元，环比少增375亿，反应当前对公授信依然较为紧张，企业唯有转向票据融资和短期贷款缓解资金紧张问题。我们判断，本轮扩信用难度大过以往，政策效果见诸实体的传导时间或高于目前市场的预期。

同时,9月非银金融机构贷款存量再大幅缩减近1500亿元拖累了本月人民币贷款新增额，使得本身实体贷款已经受压的信贷数字进一步下降。