【天风固收】机构在投什么？

9月份，中债登债券总托管量增加11657亿元至56.08万亿元，增幅依然主要来自地方债和国债，尤其地方债持续放量发行，而企业债连续12个月规模下降；上清所债券总托管规模减少1531亿元至18.32万亿元，主要债券中仅中票规模有所增加，同业存单、短融超短融和PPN规模均下降；银行间债券总托管量合计增加10126亿元至74.40万亿元，同比增长13.8%，利率债放量发行带动下，增速继续反弹。

9月份托管数据变动的主要原因包括：一方面，利率债发行持续放量，国债和地方债贡献依然较大，政金债整体规模增长也比较多；另一方面，信用债整体融资大幅下降，尤其是短融超短融以及同业存单下降幅度比较大，主要债券中仅中票规模有所增加。

利率债：境外机构增持规模连续3个月下降

记账式国债托管规模大幅增加1739亿；商业银行依然是最主要的增持机构，其中三类银行均有一定增持；广义基金增持规模也比较大，但主要由银行理财增持带动；境外机构继续增持，但增持规模连续3个月下滑；证券公司和保险机构增持规模相对较小。

国开债托管规模增加853亿；广义基金和商业银行均大幅增持，尤其广义基金对国开债增持规模比较大；境外机构对国开债也有所增持；证券公司、保险机构、信用社和特殊结算成员均有所减持。

进出口债托管规模减少120亿，连续4个月出现托管规模下降的情况；除特殊结算成员和证券公司小幅增持外，其他主要机构均有所减持，其中商业银行中的全国行减持幅度最大。

农发债托管规模增加420亿；主要机构中仅信用社有所减持，商业银行是最主要的增持主体，且三类银行增持规模整体相当；广义基金整体增持，但银行理财连续3个月减持。

主要利率债[1]托管规模增加2893亿；分债券类型看，进出口债托管规模继续下降，其余债券托管规模均有所增加；分机构来看，信用社、证券公司和特殊结算成员均有小幅减持；商业银行是最主要的增持机构，其中三类银行增持幅度均比较大；广义基金和境外机构也有明显增持，但境外机构的增持规模连续3个月出现下降。

此外，按照我们对各机构地方债持有规模的推算结果来看，商业银行依然是地方债最主要的增持机构，其中全国行对地方债的配置规模环比继续小幅下降；广义基金对地方债的配置规模大幅增加，交易所转托管规模也明显增加，与国债和企业债转托管规模下降形成对比。

信用债：托管规模整体大幅下降

企业债托管规模下降496亿，连续12个月明显下降，企业债整体发行节奏依然比较慢；除银行理财外，主要机构均不同程度减持企业债，交易所转托管规模和广义基金减持规模相对较大。

中票托管规模小幅增加264亿；其中广义基金增幅最大，达到871亿，证券公司也有小幅增持；商业银行整体大幅减持，尤其以全国行幅度较大，而城商行有小幅增持。

短融超短融托管规模下降307亿；除全国行和特殊结算成员有小幅增持外，其余机构均有不同程度减持，尤其以广义基金减持规模最大。

非金融信用债[2]合计托管规模减少539亿；广义基金整体增持信用债，其余主要机构对信用债均有所减持，商业银行中的全国行和保险机构减持规模较大。

同业存单托管规模大幅下降1256亿；全国行、特殊结算成员两大资金融出机构是同业存单最大的增持机构，其中全国行增持规模为近年以来最高水平；而广义基金整体减持超过2000亿，信用社和农商行也有明显减持。

[1]主要利率债包括：记账式国债、国开债、进出口债和农发债。

[2]非金融信用债包括：企业债、中票、短融和超短融。

特殊结算成员托管规模增加587亿元，主要在于大幅增持同业存单，对其他主要债券的增持或减持幅度相对较小。

商业银行托管规模整体大幅增加3171亿；主要增持同业存单、国债、国开债和农发债，对中票、企业债和进出口债有所减持，相较于7、8两月，配置同业存单的意愿明显增强。

分银行类型看，不同类型银行的配债行为依然有比较大分化，全国行整体配债需求继续增强，主要增持同业存单和国债，对中票和进出口债均有减持；城商行整体减持，主要减持同业存单，对国债则有明显增持；农商行继续增持，且主要集中于各类利率债和同业存单。

信用社托管规模大幅下降734亿，除略有增持国债外，对其他主要债券均有一定程度减持，其中对同业存单减持规模最大。

保险机构托管规模下降174亿；主要增持国债和农发债，对其他主要债券均有减持。

广义基金托管规模下降989亿；主要由于大规模减持同业存单，对短融超短融、企业债和进出口债也有一定减持；主要增持国开债、中票、农发债和国债。整体上看，相较于8月份，广义基金主要降低了对同业存单和短融超短融的配置，而增加了利率债的配置。

证券公司托管规模下降11亿；主要增持国债、中票、同业存单、农发债和进出口债，主要减持国开债、企业债和短融超短融。

境外机构托管规模仅小幅增加143亿，增持需求主要集中于国债、国开债和农发债，对其余债券以减持为主；境外机构对国债或债券整体的增持规模已经连续下降3个月。

总的来说，9月份最强的配置需求主要来自商业银行，商业银行的整体配置需求明显增强，尤其以全国行配置能力提升幅度较大，配置需求主要集中于同业存单和利率债；广义基金整体配置需求大幅下降，主要在于降低了同业存单和短融超短融的配置，但明显增强了对利率债的配置需求；境外机构增持需求连续3个月下降。

9月份质押式回购总规模为49.42万亿元，环比大幅下降，同比微涨2.4%；9月资金面整体比较宽松，银行和特殊结算成员资金供给能力较高，但风险释放背景下，机构资金融入需求有所减弱。

从主要的资金拆出机构来看，特殊结算成员当月拆出资金规模为8.08万亿，环比下降16.5%，同比下降22.6%；全国性商业银行净融出13.1万亿，环比下降33.2%，同比增长29.1%，全国行的净融出规模已经连续10个月超过特殊结算成员，9月净融出规模环比明显下降，在于资金需求不强。

从主要的资金拆入机构来看，城商行、广义基金、证券公司和农商行的当月净融入规模均环比下降20%以上，反映机构融入资金需求并不旺盛。

总的来说，9月份资金市场整体宽松，持续宽松的资金，叠加信用风险释放下的低风险偏好，机构债券配置需求偏弱，影响了对融入资金的意愿，资金融入融出规模环比明显下降。

长期配置需求下滑，债券配置结构发生变化。