宝龙地产(1238.HK)：低于预期的业绩但估值吸引，维持“买入”评级，目标价5.00港元

机构：国泰君安

评级：买入

目标价：5.00港元

2018年上半年核心净利低于我们预期。2018年上半年收入同比增长21.7%至人民币92.84亿元，与此同时，核心净利同比下降7.5%至人民币9.94亿元。

收入将会快速增长。2018年下半年可售资源为人民币500亿元（暗示32.7%的去化率）。我们也预计租金收入在2017-2020年以13.5%的复合增长率增长。

我们预计宝龙的利润率将维持较高水平。由于有质量的土储且合理的单位地价（2018年上半年销售均价的17.1%），毛利率将在2018到2020年维持在33.5%左右。

融资成本预计上升，且在2018-2020年预计超过90.0%的相对较高的净资产负债率。然而，足够的经常性收入能够降低信用风险并保障股息支付。

由于我们下调了核心盈利，我们将目标价从5.75港元下调至5.00港元，相当于较9.84港元的2018年每股净资产有49%的折让，也分别相当于5.8倍2018年核心市盈率和0.6倍2018年市净率。公司的估值显著低于香港上市中小开发商的加权行业平均。我们维持“买入”。风险：低于预期的合约销售和融资成本的显著上升。