中国新华教育(02779.HK)：18H1中报点评—净利同增34.2%，现金充沛无银行借款扩张可期，维持“买入”评级

机构：国金证券

评级：买入

中国新华教育 2018H1 实现营业收入 2.00 亿元人民币，同比增长 14.6%。净利润 1.37 亿元，同比增长 34.2%。毛利率同比提升 5.6pct，净利率同比提升 10.0pct。

中国新华教育 2018H1 营收增速 14.6%，净利润增速 34.2%，净利润增速高于营收增速主要得益于毛利率提升且其他收益增长。①毛利率提升得益于学费提升与管理能力提升双因素驱动，新华学院调整了 17/ 18 年学年新生学费标准。②2018H1 的销售费用率和管理费用率分别为 0.9%和 13.8%，同比分别-0.5pct 和+0.8pct。由于上市费用和员工薪金福利增加的影响，管理费用率略有提升。截止 2018 年 6 月 30 日，公司没有任何银行贷款。③其他收益为 0.37 亿元，同比增长 54.2%，其中占比最大的租金及物业管理收益为 0.13 亿元，同比增长 54.0%，其他收益占收入比重提高了 4.8pct。

公司旗下学校经营稳步发展，内外联动，在手现金充足，无银行借款，扩张可期。①新华学院学生人数同比+5.1%，2017/2018 学年学费提高 3000-5000 元/年。截止至 20180630，新华学院及新华学校分别有 22679 名及5350 名全日制在校生，同期共有 6860 名学生就读新华学院继续教育课程。②公司拟收购临床医学院（独立学院）。于 2017 年 11 月 20 日与安徽医科大学订立正式协议，并已支付 1.96 亿元预付款项，公司有权享有临床医学院于 18 /19 年学年及之后所录取学生有关的学费，并负责新校区的运营。公司正在积极申请临床医学院新校区土地使用权，预计于 2018 年年底前获得批文，预计新校区最终将可容纳约 1 万名学生。③截止 20180630公司账上现金达 11.20 亿元，无银行借款，未来将重点收购或投资可授予学士学位且发展潜力大的本科院校（包括各省民办大学和独立学院）以及优质民办大专及高职学校，扩张潜力较强。

投资建议：不考虑外延扩张，我们预计公司 FY2018-2020 年实现收入4.16/4.98/5.94 亿元，归母净利 润 2.35/2.80/3.34 亿元，对应 pe 为17/14/12 倍，目标价 4.0 港元，维持买入评级。

风险提示：新华学院学额增长空间有限；民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性；民促法细则尚未落地等风险。