13.Z2.环球医疗2018年中期业绩会

作者：水至清

来源：水至清DeepValue

通用环球医疗2018年中期业绩会于21日下午在香港举行。上半年公司取得了良好的经营业绩，实现营业收入20.95亿元，同比增长26.7%；毛利13.27亿元，同比增长22.9%；利润总额10.02亿元，同比增长25.2%；净利润7.33亿元，同比增长26.7%。每股收益0.43元，每股净资产达到4.56元。ROA和ROE分别为3.64%和19.17%。截至18年6月30日，公司的资产总额约为429.49亿元，其中融资租赁应收款净额是407.33亿元。彭总原话：资产的各项指标均保持在行业优秀水平。

这次业绩会可谓干货众多，不仅有传统业务继续保持高速增长，与黑龙江北大荒农垦集团成功签订框架协议的好消息，还有公司领导细致分享对医疗行业本质的理解，以及作为央企一员而有所担当的承诺，充分展现了环球的经营理念，以及未来能将医院建设更好的依据与信心。

本次业绩会让一直关心环球的投资人欢欣振奋，大家都第一时间分享了感受。水至清在本次会议上也提了四个问题，很开心之前的分析判断得到了公司的肯定，感谢管理层耐心细致地解答。

从近期股价的表现，主动买盘比例的提升，也可以看出市场对于公司中期业绩的认可，业绩发布之后股价快速拉升5%。不过反过来讲，业绩公布之前，这得是有多悲观的预期啊！这波政策影响下的下跌，市场的共识是金融全灭，目标pb1以下，环球其实已经够坚挺了，最低点还是保持了pb1.1以上。只看短期，市场就是一团情绪。

结合会上的问答，管理层分享了这么多干货，水至清本以为环球的医院管理业务会被小部分机构所理解，毕竟从目前134号文件的最新进展来看，可以说相当顺利。年底1万床位保底，2万床位正常，3万床位可期，4万床位也不是没可能！环球对标都是优质资产，远不是目前能看到的某些上市公司涉猎的水准。嗅觉敏锐、眼光犀利的投资人，应该马上就能意识到，这其中包含了一级市场与二级市场收购的价差，所属行业与资产性质转变估值的巨大机会。这个质的飞跃，要远早于西交和邯郸新医院的创收。

会上管理层还深度分享了对于医疗行业本质的深刻理解，对于提升医院技术水平的追求！医院投资管理并不是资本市场以为的传统财务投资，不是纯资金的生意，而是地地道道的创新医疗产业布局。环球占据所有建设优质医院所需的资源，并且有足够的技术、人力与信誉积累，来提升医院的医疗技术，造福人民，同时也为股东创造财富。环球有实力把这一宏伟壮观的产业布局做好。相信这些分享都给持续关注环球的投资人留下了深刻的印象。而且134号文件，国家要求18年底前必须完成。这么重要的政策，市场还能不关注吗？

最近看了几篇券商短评报告，已然无力吐槽。融资租赁业务估值大概给到8-9元，大体调低了2毛左右。再看看理由，对于各种指标的解读直白、机械、想当然。不想想环球为什么杠杆保持这么低，难道是竞争力不够，做不满生意吗？公司在医疗融资租赁的地位毋庸置疑，就凭irr比其他家至少高1个点，还能每年都提前完成投放额度就可以说明一切，这还是在超强的风控下实现的。环球显然是预留了资金，限制了融资租赁业务投放额度，达到一定数额就不再做新增业务了。这在15年的招股说明书中就已经说的非常清楚了，45%的资金将用于融资租赁业务。这背后的原因明明是这么浅显！环球要是像其他家，定位成纯粹的融资租赁公司，杠杆早打满了。那ROE可就接近40%了，俨然就是融资租赁业里的太上皇！稍微深入研究一点也能看出，环球融资租赁业务才300人左右，5倍杠杆，净利润7.33亿元，远东上万人，10倍杠杆，利润也就20.1亿元。。。没看到哪家报告考虑到这些因素，就是纯粹的数字推数字，没思考。

就因为环球的定位是医疗公司，不是金融公司，才陷入了如此尴尬。这边医疗说人家不落地，不给估值。那边说金融增速没那么快了，还调低估值。这逻辑真是没谁了，又要马儿跑的快，又要马儿不吃草是吗。。。

融资租赁业务了解得不深入，医疗领域的进展更是置若罔闻。仅仅只有关于西交、邯郸轻描淡写的“低于预期”“不知如何估值”这种描述，好像管理层会上说了什么他们完全没听见似的。水至清以为中期业绩会上，134号文件后续进展已经如此清晰，不像年初可能还存在什么政策变动，市场总得知道有这么件事吧？结果高估他们了。。。

抓住134号文件这一历史机遇，是环球今年工作的重中之重！西交、邯郸按照既定框架持续推进，按部就班建设就可以了。这都已经是四年前布局的项目了，不是今年的工作重点。这么大的方向都抓不住，只有一家报告里提了一句医院改制，理解还有很大偏差。其他家好像完全不知道有这个政策，也不知道公司今年的发力点在这儿。保持了一贯后知后觉，模型生拉硬套，数字推数字的传统作风，看起来还蛮壮观，一算就是至少三年，也不管你是转型期还是稳定期，公司战略如何部署，行业内有没有议价权等等。。。这种模板式工作岗位，相信未来会陆续被AI所取代吧。

有多大能力做多大事业，越大的事业，前期积淀也就越久。犹如越高的大厦，地基也需越深才是。十年磨一剑，今朝试锋芒！134号文件的出台就是评估公司医院管理实力的试金石！它使得公司转型的步伐加快了至少3年！而公司十余年来的医疗技术、人才储备、口碑积累也派上了用场。在目前经济下行，限制资金泛滥的情况下，大量企业已经被去杠杆折腾的不行，而环球却还有足够的现金储备、闲置的银行授信，在机会降临之时，才能不错失良机！这些都是公司领导高瞻远瞩，不急功近利的体现！

股价是市场参与者博弈的外在表现，股价波动阶段性与公司基本面无关，但是长期来看，肯定是围绕基本面来实现的。主流投资人看不见，看不懂，公司确实会被阶段性低估。等看见了，看懂了，没有人会不认可这是一家优秀而潜力巨大的公司！

也许因为种种原因，环球的股价还会低迷一段时间，甚至不排除再次探底。但是这个投资逻辑其实显而易见，现在的股价比“被低估的融资租赁估值8-9元”还便宜。医院盈利预期丝毫没有反映在价格上，更别说134号文件加速了公司行业本质转变所带来的估值提升进程。现在入手环球，是低价买入了优质的融资租赁资产，并附带了免费的医疗资产期权。香港市场的这种后知后觉，真是给大陆投资人太多的机会，就看有没有这个缘分把握住了。

环球并不是只有金融一项业务，四大项医疗核心业务围绕着各级医院平台已深度布局，燕雀安知鸿鹄之志！随着公司不断创出的业绩新高，明年资产性质的巨大转变，市值的不断提升，这些会慢慢形成一个正循环。很多机构不是只投200亿、300亿市值以上的标的嘛，都留到未来入场吧。股价翻倍以后不愁接盘侠，反而会越来越多。未来环球会成为各大机构的宠儿，医疗行业的标配龙头！始终看好环球的投资人们，到时候要做的反而是抵住诱惑，稳住筹码。

水至清后面本想详细解读中报数据，深挖投资人问答中的关键点。写了很多，补充了很多。再看看篇幅，看看结构，貌似是要把整个业务全部写完的节奏啊。。。还是算了，以后介绍具体业务的时候，再融入这次业绩会的收获吧。

水文一篇，发发牢骚。