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8月21日，港股市场整个教育板块集体反弹，而本月初登陆港股的民办高等教育巨头——希望教育也大涨8.28%。此次大涨预示着市场更能理性客观地反映《送审稿》对未来教育行业尤其是希望教育的潜在影响，重拾对中国教育板块尤其是专注于民办高等教育的希望教育集团的投资信心。
图：8月21日希望教育股价走势
一 被误伤的希望教育
事件起因为8月10日晚，司法部发布的关于《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》（以下简称送审稿）公开征求意见的通知。《送审稿》公布之后，香港教育股出现了“黑色星期一”，教育股现无差别下跌行情。
图：8月13日港股教育板块表现
《送审稿》在4月《征求意见稿》的基础上做出了一些修改。其中最为关键的是第五条、第十二条与第四十五条新增的内容：
外界的担忧之一在于第五条中的规定。实际上，这条规定与国家一系列教育法规一脉相承，很早之前就明确了外资不得参与义务教育阶段的原则。
外界的担忧之二在于第十二条中，协议控制是否包括VIE构架。2016年11月《新民促法》出台，规定了民办学校必须划分营利性与非营利性。不过，制定运作细则的权利是下放到各省市，大约有5年左右的窗口期，所有绝大多数学校均未划分。
我们认为，首先希望教育主营高等教育，将来极有可能都划分为营利性的学校；其次，依据不溯及过往的原则，希望教育原有业务将不受影响；再次，此条规定很可能导致民办高等学校加速分类，走先分类再收购的路线。受影响最大的应该是含义务教育阶段的上市公司，因为《新民促法》中规定义务教育阶段学校只能分类为非营利性。
至于第四十五条，在我们看来，表述与前两条基本一致，更多的是起一个规范的作用。
因此，就算做最坏的打算，《送审稿》所影响的主要还是含义务教育阶段的教育集团，对其他类型教育集团影响不大。
何况，《送审稿》将向社会公示30天以征求意见，还不是最终版本。《民促法》的本质在于促进民办教育的发展，法规的颁布都是以“查漏补缺”为主。外界的种种担忧主要反映了投资者谨慎的投资心态，是可以理解的。
那么，希望教育的后市怎么看呢，我们还是回到基本面的分析。
二 上市为内生赋能，募资为并购提速
按照2017学年入学人数计算，希望教育在国内民办高等教育行业排名第二，在港股已上市教育集团中排名第一，希望教育可以说是民办高等教育的领跑者。
教育企业的增长主要源于两种方式：其一为在原有学校的基础上扩大利用率和学费，此为内生增长；其二为扩大集团规模，如通过新建学校、并购学校，提升学校整体容量，此为外延增长。
1.内生增长
得益于希望教育深耕民办高教多年所积累的品牌优势，以及高达90%的初次就业率，为公司的学费提升创造了很大的空间。
近几年，希望教育的生均学费稳步提升，如：2016/2017学年，希望教育分别上调了旗下西南交通大学希望学院、山西大学晋祠学院、四川天一学院、四川希望汽车职业学院的学费，2017/2018学年，分别上调了西南交通大学希望学院、贵州应用职业技术学院的学费。
凭借成熟高效的集团化管理与以市场为导向、理论与技能并重的教育模式，希望教育的学校利用率逐年上升，由2014/2015年的75.2%上升至2017/2018年的80.8%。成熟的校区利用率基本能达到90%以上，如西南交通大学希望学院的利用率已达92.1%，我们预计随着时间推移其利用率还将进一步增长。
2.外延增长
过去四个学年，希望教育的外延增长成果斐然，集团总学校容量由48,976人（按床位数目计算）增加至95,756人，几乎翻了一倍。根据公司招股书中公布的信息，招股所得款净项中，约40%预期用于收购新校，约30%预期用于建造新楼宇。可以看出，希望教育仍将坚持自建+并购的扩张路线。
目前，希望教育已经有进一步扩张的计划，其旗下西南交大希望学院、山西医科大学晋祠学院、四川文化传媒学院、贵州应用技术职业学院等均有扩建计划。并且，希望教育于2018年5月订立协议将在广东成立一所新校——广东农林科技职业学院，新校预期2020年开始招生。
尾声
《送审稿》的出台为高速行进中的教育股踩下了一脚刹车。法规的颁布在于规范民办教育而不是在于扼制民办教育的发展，从长期来看，《新民促法》的细化反而是件好事。教育股投资的逻辑没有改变，尤其是高等教育板块，将继续受政策利好。
从我们前面的分析来看，希望教育在此次风波中显然有被误伤的嫌疑，短期之内市场情绪悲观，希望教育的股价随整个教育板块下跌。不过，这几日随着市场情绪修复，希望教育开始触底反弹，16日至21日的四个交易日内，希望教育的股价上涨16.56%。
图：8月16日至21日希望教育股价走势
长期来看，借用菲利普·费雪在他的著作《怎样选择成长股》里的一段话——“找到真正杰出的公司，抱牢它们的股票并度过市场的波动起伏，不为所动，也远比买低卖高的做法赚得多。”
