腾讯(0700.HK)三季报又超预期，你大爷还是你大爷

作者 | puuuuuma

数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）

过去十年，如果分别在A股和港股选一只股票，拿上十年，收益率最高的分别是茅台和腾讯。事实上，用后视镜看，谁都知道茅台和腾讯是可以让你赚大钱的，还是躺着赚钱的那种。

问题是，对于一般人而言，把一只股票拿上十年，需要何其大的信念？

又或者，这根本不是信念的问题。据我所知，靠信念炒股的人大多死的很惨，至少巴菲特绝不是因为信念而长期持股。

根本或许在于，对公司的了解足够深入，洞悉股价变动背后的原因，以及对公司战略、竞争格局、行业变迁的洞察力。所以，那些在茅台和腾讯上赚了大钱的人，多半靠的是“我懂”，而不是“我信”。

“一入股市深似海”，投资里面的学问可太多了，我们永远在学习的路上。对公司的深度思考非常重要，日常的跟踪也很重要。

财报永远是了解公司的最重要的信息来源之一。因此，在腾讯的第三季度财报发出后，我们第一时间进行了解读。

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今天盘后，腾讯发布了2020年第三季度财报。财报显示，腾讯第三季度实现营收1254.47亿元（人民币，单位下同），同比增长29.0%，超出市场一致预期的1238.7亿元。腾讯的收入增速从2019Q1以来，持续反弹，目前可以说基本稳定在30%左右。

分业务看，增值服务收入同比增长37.9%至698.02亿元。其中，网络游戏收入为414.22亿元，同比增长44.8%。主要因为《和平精英》和《王者荣耀》等手游在国内及海外的收入增长所推动。另外，社交网络收入在虎牙并表，腾讯音乐、腾讯视频、阅文等数字内容服务的共同拉动下，同比增长28.8%至283.80亿元。

金融科技与企业服务收入为332.55亿元，同比增长24.3%，增速环比有所放缓。其中来自支付业务和理财平台的收入增长依然强劲，不过因疫情对线下项目发展及新合同签订的后续影响，以及若干IaaS合同的非经常性调整，导致企业服务的收入增长放缓。

网络广告收入为213.51亿元，同比增长16.2%。增速较前一季度略有增长。其中，社交广告收入为177.52亿元，同比增长20.8%。媒体广告收入为36.99亿元，同比微降1.4%。

2020Q3，腾讯实现non-IFRS归母净利润323.03亿元，也超过了市场一致预期的317.4亿元。并且增速较上一季度继续回升至30%以上，同比增长了32.3%。

总的来说，该季度腾讯的基本盘游戏业务依然稳健；金融科技依靠腾讯的社交网络增长强劲，空间有待释放；企业服务的增速单季度意外下滑，后续有待观察；广告业务疫情后有望继续回升。

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我们在6月23日的文章——《腾讯的新高，只是个开始》中，就认为腾讯在时隔两年之后，刷新股价新高，只是个开始。后来的走势基本印证了我们的判断，腾讯不仅顺势冲上500港币关口，还在十月份站上了600港币。

重要的不是过去，而是未来。那么，站在当前时点，怎么看腾讯呢？

我们从腾讯的这份财报入手，辅以颗粒度更细的第三方数据和另类数据，来尝试解答这个问题。

1、游戏业务

Q3腾讯移动游戏收入391.73亿元，同比增长超60%，是其网络游戏增长的主要动力。从行业看，国内的游戏市场，尤其是移动游戏市场仍然维持了很高的景气度。根据伽马数据统计，2020Q3中国移动游戏市场实际销售收入508.49亿元，同比增长24.6%，环比增长3.14%。

版号限量供应和买量成本增长的背景下，强者更强的趋势将更加显著，尤其是那些打通了行业上下游，实现“研运一体”的巨头公司，腾讯移动游戏收入增速显著高于行业整体即印证了该逻辑。

三季度游戏流水top10中，腾讯旗下《王者荣耀》、《和平精英》、《穿越火线：枪战王者》分别位列第1，2，5位。根据Sensor Tower 数据，Q3《王者荣耀》iOS 和Google Play 收入同比增长65%，《绝地求生》同比增长28%。

可以看出，腾讯的长线产品在上线了多年后（《王者荣耀》已经上线五年），仍未出现颓势。反而依靠腾讯强大的渠道和运维，实现了“逆生长”。

同时，腾讯的新产品储备非常丰富。几款重磅手游，《DNF》、《LOL》、《COD》等手游版即将上线，预计是可以贡献媲美《王者荣耀》、《和平精英》的游戏流水，有望为腾讯游戏增长贡献一大波增量。

2、金融科技与企业服务

腾讯在2018年的架构调整后，明确了下一个20年的大方向——“扎根消费互联网，拥抱产业互联网”。所以，如果说游戏、视频、社交等to C业务撑起了腾讯的前二十年，那么接下来就必定是to C和to B两条腿走路。

蚂蚁集团上市为腾讯的金融科技业务打开了想象空间。由于腾讯并没有分拆金融科技独立上市的打算，且财报中披露的数据较少，对比蚂蚁，这块业务在腾讯体内相对低估。

从支付的体量上看，根据艾瑞咨询的数据，2020Q2中国第三方移动支付市场份额，腾讯的财付通以38.8%的份额仅次于支付宝。

三季度得益于线下交易渗透率上升，以及小程序的交易次数和金额的增长，腾讯支付业务总支付金额同比增长超30%。

实际上，无论是财付通，还是支付宝，都是在成熟的支付业务起来以后，开始向理财、保险、信贷等高附加值的业务拓展。只不过，腾讯的金融科技业务，支付贡献比例仍然较大。这是因为腾讯在发展金融科技业务时，“稳”的优先级一直是大于“快”。

之前马化腾在接受采访时就表示过，“金融其实最核心的问题是稳定和稳健，就拼谁的命长，而不是谁短期跑得快。”

在Q3财报中，腾讯透露了理财平台客户数量和资产保有量的同比增速超过50%。即便这样，理财通占腾讯支付整体的渗透率仍然偏低，参考蚂蚁便可知，这块业务的极有可能会成为腾讯未来的主要增长点之一。

该季度腾讯的云及企业服务增速同比下滑，据财报中透露，主要是因为疫情导致新签合同延误，以及IaaS合同的非经常性调整所致。所以可以认为是一次性影响，Q4增速有望回升。

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尾声

总的来说，该季度腾讯的业绩依然稳健，且略超预期。并且这几个季度还有一个明显的变化是，腾讯在对外投资上越来越不那么“佛系”。

如果说腾讯以前投资是“广撒网”的话，那现在就已经进入了“收网”的阶段。可以看到，从去年底到现在，腾讯分别并表了Supercell、Funcom、虎牙等，还即将并表斗鱼、搜狗。在互联网流量见顶，各巨头之间竞争加剧的背景下，快即是慢，攻亦是守，当腾讯不再“佛系”，是否意味着下一波扩张的开始？