中车时代电气(03898.HK)：2018年中期业绩点评—中期业绩同比略有下滑，机车产品需求将快速上升，维持“买入”评级，目标价52港币

机构：光大证券

评级：买入

目标价：52.00港币

◆中期业绩同比略有下滑

公司公布中期业绩，2018 年上半年实现收入 63.2 亿人民币，同比下降3.0%；实现归母净利润 10.4 亿人民币，同比下降 7.2%；实现每股收益 0.88元人民币。公司上半年的综合毛利率为 38.5%，同比下降 0.5 个百分点，主要由于产品销售结构的变化，高毛利率的机车和动车组业务占比下降。公司上半年净利率为 16.7%，同比下降 0.8 个百分点。公司中期不派息。

◆城轨进入通车高峰，相关产品成为收入占比最高板块

分业务来看，公司机车产品收入 7.4 亿人民币，同比下降 13.0%；动车组产品收入 13.9 亿人民币，同比下降 11.1%；城市轨道产品收入 16.4 亿人民币，同比增长 28.8%；养路机械产品收入 13.0 亿人民币，同比下降 6.7%；通信信号产品收入 2.3 亿人民币，同比下降 2.5%；关键电气系统零部件产品收入 6.2 亿人民币，同比下降 11.2%；海工产品及其他收入 3.9 亿人民币，同比下降 20.6%。城市轨道交通产品成为收入占比最高板块。 

◆铁路设备行业进入向上周期，机车和货车需求增速相对较高

展望 2019 年，我们认为铁路设备板块已经进入预期修复，基本面见底回升的向上周期。客运方面，高铁、城轨地铁进入通车高峰，车辆需求稳健增加；货运方面，“公转铁”政策确立，铁总提出货运三年行动计划，货运相关车辆招标确定性大幅增长。

我们认为，2019-2020 年高铁和城轨地铁处于通车高峰，市场对动车组和地铁列车的需求增长原本就有预期；而随着铁总三年行动计划的一步步落实，原来预期较差的机车和货车也因此确立了大幅增长的趋势；“木桶”的“短板”被补齐，行业增长的确定性进一步增强，这对铁路设备行业的盈利和估值提升具有显著的正面意义。 

◆维持“买入”评级

根据中期业绩，我们小幅下调公司 18 年盈利预测；根据铁总招标趋势变化，我们同时上调公司 19-20 年盈利预测。预计公司 18-20 年收入分别为155.1 亿、193.2 亿、223.5 亿人民币，净利润分别为 26.2 亿、35.5 亿、41.4亿人民币，对应 EPS 分别为 2.23/3.02/3.52 元人民币。维持目标价 52.0 港元，对应 19 年 15 倍 PE，维持“买入”评级。 

◆风险提示：政策变化风险、产品降价风险、新业务拓展不顺风险