舜宇光学（2382）：公司访问要点

$舜宇光学科技(hk02382)$ 
作者：秦浩楷

关于手机镜头
去年1.2亿颗，今年出货量将有50%的增幅或更高，产品结构继续改善，千万像素镜头的出货量去年占比2%，今年将达到10-15%之占比，绝对出货量将会比去年增长8-10倍。手机镜头毛利率去年为25-30%，今年在规模效应扩大同时，同科美的合作使良率和制程有所改进，毛利率目标为30-35%。旧款产品ASP下降幅度在10-15%，总体ASP还有提升空间。考虑到公司手机镜头的出货一部分是内供给集团旗下模组厂再出货，所以实际上今年还是实现了镜头的新增客户，目前除了苹果以外，全球前十大的智能机生产厂商都已经是舜宇的客户，目前镜头在国内智能机厂商中的市占率在20-30%。今年镜头的内供比率预计达30%。

关于车载镜头
2004年进入市场，目前处于全球第一的供应商地位，主做车载前装市场，去年的市占率为22-28%，今年出货量能有35-40%的增长，车载镜头行业在未来5年会有30%的增速，舜宇将会开拓新的客户，目前欧美合作的品牌商有Continental、Megana、Delphi、Autoliv、Bosch，近两年新客户的合作也涉入了日系及韩系的厂商，主要有松下、TRW、Mando等。目前有竞争关系的厂商有日本的Fuji Film、日立旗下的Maxco，目前这两家市场占有率各为10-15%左右。历史总体毛利率有40%以上，今年能继续保持。车载镜头的单价目前为手机镜头单价的十倍，暂时未看到明显下降趋势。

车载镜头市场上目前主流的需求保持在车身后方的后视镜头较多，同时车身前方用于探测辆车间距的非成像前视镜头以及车身两旁的左右镜头的成长速度要快于后视镜头。目前公司所有的镜头都有供货。车载镜头不同于手机镜头，采用玻塑混合结构，更侧重于广角度、稳定性等因素，在像素上的演进需求没有手机镜头那么快。

关于安防镜头
安防镜头产品在公司收入占比目前比较小，不过业务的成长速度较快，每年有30%的增速。去年的销售收入为3个亿不到。毛利率较公司其他产品有较高的水平，不过并未超过车载镜头毛利率。海康威视目前是公司最大的安防镜头客户，同时舜宇也是海康威视最大的供应商。同大华的业务今年也有所斩获。安防类镜头的适用范围较广，可以同时满足CCTV、运动相机、无人机等产品。舜宇目前也有向GoPro等运动相机厂商供货。

关于光学事业
光学事业总体受益于手机镜头和车载镜头的高速增长，收入的增速今年可以达到20-30%增长，净利同比也能有相同增长。

关于手机模组
由第三方的报告表明今年的智能手机增速会放缓，舜宇的产品结构加上于国内一线品牌商的合作将带来高于平均增速的增长。在国内一线手机品牌走出国门的同时，舜宇模组的出货量也将受益。今年手机模组将会有20-30%的出货量增长。

像素结构上面，去年千万像素的占比为16%，今年占比会有20-25%。模组的单价由于受到芯片单价每年20-30%下降的影响，会有同等幅度的下降，通过产品结构改善，整体ASP保持稳中有升。去年模组的毛利率为11.5%，今年争取保持。目前行业竞争格局在高端领域以光宝为主，新进入厂商以中低端为主，舜宇主攻中高端市场。下半年的毛利率普遍会较高，今年下半年将主要取决于新产品模组的出货量规模，将很大程度上影响到模组全年的毛利率。

关于双摄产品
双摄模组产品目前向华为去年推出的荣耀6plus供货，舜宇为主要供货商。目前为止双摄智能机的商业化程度比较低。双摄镜头也已经完成了研发，目前已经交样。双摄的单价比同样两颗单摄的镜头或者模组的单价总和还要高一些，生产成规模之后，双摄的毛利率水平将会高于单摄产品。目前由于双摄产品存在不同产品不同算法的行业壁垒，虽然国内其他厂商都有进入的意愿，但都没有实际商业化，舜宇只有和拥有自己算法技术积累的华为有产品的合作，不过考虑到苹果收购LinX 的举动，很有可能在下一代产品中采用双摄配置，届时会引领新的智能机摄像趋势。

单设的像素演变正逐渐向千万级像素普及，像金立、华为都开始采用1600万像素的模组。像素的升级并没有看到尽头，目前舜宇2000万像素模组已经开始量产，2000万镜头的研发也已完成。今年的主流还是1300万，如果苹果今后采用了1300万后，国内厂商在单设产品的像素水平将继续提高。（来源：第一上海证券）