华晨中国 (1114) :中报业绩大幅下降，下调盈利预测及目标价

$华晨中国汽车(hk01114)$

中期业绩预计同比下降 40%。华晨中国发布盈利预警 ,预计中期业绩下降约40%。预计15 年中期净利润约21.8 亿元。中期净利润增速大幅下滑主要是由于华晨宝马的净利润下降导致，我们预计华晨宝马的净利润的下降幅度和华晨中国基本相当，预计华晨宝马上半年实现净利润约44.3 亿元，同比下降40%,低于我们的预期。

华晨宝马利润率下滑幅度超出我们的预期。华晨宝马上半年净利润下滑主要是由于以下几方面原因导致：1、销量下滑。上半年实现销量13.97 万辆，同比下降0.2%；2、利润率的下降。我们预计上半年的净利润率约9.3%，较去年同期下降6 个百分点，利润率显著下滑主要是由于为推出2 系 等新产品带来的管理费用以及新产能带来的折旧费用及运营成本的增加,费用增加对利润率下滑的影响程度超出我们的预期。未来来看，15 全年我们预计销量实现29.4万辆，同比增加5.7%，全年利润率约为8.6%(较之前的9.9%有所下调)，下半年利润率要低于上半年水平。

16 年或更有看点。未来值得关注方面，主要包括：1、新产品的投放以及销量表现。16 年公司会有2 系以及X1 的加长的换代车型；17 年会有5 系换代车型，2 系会有3 厢版，我们预计16/17 年销量分别为34.0 万/37.8 万辆，分别同比增长15.7%/11.0%；2、汇率的滞后影响。14 年下半年欧元急剧贬值，这有助于降低零部件采购成本。不过由于公司外汇用额90%左右在年初采取购买远期合约等方式来锁定汇率，因此汇率对公司影响一般会有一年左右的滞后效应，16 年可能会更加显著；3、国产发动机的投产。16 年预计国产发动机将伴随新产品投产，国产发动机的投产有助于降低零部件采购成本，不过初期由于规模较小，影响不明显，未来期待规模效应产生。

下调盈利预测及目标价，维持中性投资评级。由于上半年的业绩大幅下降，且华晨宝马利润率下滑幅度超出我们的预期，，我们下调了15/16 年盈利预测，同时加入17 年盈利预测，我们预计2015/16/17 年的每股收益分别为0.84/1.09/1.24 元，15/16 年分别下调为18.0%/17.6%。考虑到股价对中报业绩反映或仍未透彻，我们继续维持中性投资评级。根据盈利预测的调整情况，我们将目标价下调至10.6 港元，对应10 倍的15 年市盈率。

(来源：交银国际）