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$联众(hk06899)$
作者：杨仁文团队
我们的观点：
1.智力运动：参与度媲美三大球，体育产业被忽视的蓝海：智力运动指对脑力因素的依赖远高于身体因素的技巧型运动。狭义的智力运动指桥牌、国际象棋、围棋、国际跳棋、象棋等标准化智力运动项目；广义的智力运动除了上述的各类棋牌类运动外，还应包括电子竞技、扑克、麻将、心算、记忆、数独、魔方等项目。智力运动历史悠久，围棋、象棋、中国象棋、国际跳棋均具有千年历史，但智力运动的国际性组织、综合性赛事却集中诞生于20世纪40-50年代、2005年后。智力运动发展速度非常快，传统项目国际化发展迅速，参与者数以亿记，扑克、麻将等项目群众基础广泛，顶尖赛事商业娱乐开发成熟。全球智力运动赛事体系成型中，基层的群众性、商业性赛事、全国性赛事、国际单项赛事、国际综合性赛事组成的赛事金字塔，商业价值亟待挖掘。
2.中国：智力运动发展的沃土，体育改革与娱乐加速产业腾飞：智力运动在中国有着深厚的历史，围棋和象棋都起源于中国，智力运动已经成为中国文化的一部分。围棋、象棋、桥牌等项目在中国预计都有数千万爱好者，而扑克、麻将等，在中国拥有上亿的爱好者，中国有7亿多人经常参与扑克活动，每年有超过30亿副扑克被消费。智力运动在中国能取得巨大发展的原因：（1）悠久的历史、深厚的文化传承，深厚的基础；（2）丰富多样的项目、地域化的玩法改造和创新，推动更多人参与智力运动；（3）对场地要求小，制约群众体育发展的场地因素因素影响小；（4）拥有天然的社交属性。中国是全球智力运动绝对的大国和强国，单项和综合实力均领先全球，但问题在于智力运动要真正做大做强，既需要发挥竞技成绩的引领、示范和激励作用，也需要广泛的、有组织的群众运动，而智力运动在无论在赛事市场化、媒体传播、商业价值挖掘方面，还是公共服务体系建设方面均还有待加强。中国体育产业改革、“互联网+”、娱乐化将大大助推智力运动在中国的发展。
3. 联众：智力体育第一股，公司价值再发现：公司成立于1998年，是中国领先的棋牌游戏运营商，近年来通过对O2O商业模式的发展和智力运动生态圈的持续打造，不但取得了优秀的业绩增长，也逐步脱颖而出成为中国乃至世界智力运动的先行者。公司线上游戏平台拥有丰富的产品矩阵、广泛的分销渠道，是坚实的业务基础，近年来发力移动端，带动业绩高速增长。公司注册用户5亿，月活2500万，付费率及ARPU仍有很大的挖掘空间。公司拥有独特的O2O赛事运营模式，通过线上预算赛/线下决赛、媒体传播、顶级赛事运营商品牌的打造，为线上平台高效导入流量；而线下赛事为线上人群提供参与顶级赛事的机会，进一步增加了粘性和忠诚度。2015年6月收购WPT后，公司已构建起包括全球顶尖单项赛事、国家级智力赛事、大型群众性、商业性赛事的智力运动赛事金字塔，是全球顶级的智力运动赛事运营商。公司拥有丰富的战略资源，包括战略投资者资源（人民澳客、华人文化产业基金、空中网）、外延投资（网鱼网咖）、部门及国际协会战略资源（世界桥牌联合会、海南省文化广电出版体育厅、国家体育总局棋牌运动管理中心），形成了强大的壁垒和爆发的基础。公司未来的看点在于：（1）在线棋牌平台：受益O2O模式、移动端高增长及ARPU提升，市场份额及业绩将持续提升；（2）赛事运营：收购WPT将大幅拉动非游戏收入，WPT作为国际顶尖的扑克品牌赛事，运营方面，无论是开源、节流，均具有巨大空间；（3）棋牌教育：作为传统智力运动的内生需求，拥有300亿空间等待开发，棋牌等级认证的存量、增量市场也相当可观，公司与国家棋牌运动管理中心密切合作，提供互联网+与商业运营方面的支持，占据业务发展的先机。
盈利预测及投资评级：我们预测公司2015-2017年净利润1.48/2.15/2.96亿元（合1.88/2.72/3.75亿港币），对应EPS 0.19/0.27/0.38元（合0.24/0.35/0.48港币），对应PE分别为12.83/8.86/6.42倍。公司是中国在线棋牌游戏领先的运营商，移动端驱动在线棋牌游戏平台业绩增长；公司拥有独特的O2O运营模式和领先的智力运动赛事金字塔，开拓智力运动这片体育产业的蓝海；在线上线下交汇点拥有网鱼网咖这样的强势线下社交场所布局，未来可更灵活探索各种商业模式。此外，公司占据了强势的战略投资、部门及国际协会战略资源，成为未来发展的壁垒和爆发的基础，未来还将围绕泛娱乐用户每天2-3小时的娱乐休闲时间，拓展休闲消费，游戏、媒体、品牌、赛事、赞助、教育多形态业务。公司当前估值处于低位，给予“强烈推荐”评级。
风险提示：行业增速下滑、收购标的整合不利及业务发展不达预期、与相关方合作协议意外终止。（方正传媒）
