中广核电力(01816.HK)：市场电份额不断扩大可能会导致公司综合电价下降，维持“增持”评级，目标价2.3港币

机构：申万宏源

评级：增持

目标价：2.3港元

18年上半年，中广核电力来自附属公司的核电发电量达59.9TWh（同比增长9.2%），但我们认为由于市场电份额不断扩大可能会导致公司综合电价下降，预计收入增长率会低于此比例。我们下调EPS预测如下：扣除2017年宁德核电重估收益18亿元的一次性影响后，将18年预测从0.23元下调至0.19元（同比下降9.5%），将19年预测从0.25元下调至0.21元（同比增长10.5%），将20年预测从0.26元下调至0.23元（同比增长9.5%）。我们将目标价由2.43港币下调至2.3港币，现行价距目标价仍有13.9%的上行空间，维持增持。

发电量增长。18年上半年，中广核电力来自附属公司的核电发电量同比增长9.2%，其中岭东、宁德和防城港等核电站分别实现了16.3%、21.6%和49%的增长率。由于等效装机量仅同比增长1.1%（自2017年初以来，只有阳江4号机组在17年3月份投运），我们认为发电量增长受装机容量增长的影响有限，主要原因是18年上半年电力需求强劲及机组利用率提升，公司利用小时数同比增长311小时。

市场电份额扩大。18年上半年公司市场电占总发电量的34.9%，除去广东省部分后市场电占比为26.3%。虽然从会计层面来说广东省市场电的电价折扣相关金额不会影响收入，但会增加成本端影响净利。2017年市场电比例仅为14.4%，虽然年内市场电电价折扣趋于收窄，预计18年日益扩大的市场电份额会给公司综合电价造成一定压力。

2018年新机组投运及项目可能核准。预计18年下半年会有阳江5号和台山1号两个新机组投运，总装机容量约为2.8GW。国家能源局年初发布《2018年能源工作指导意见》，年内计划建成三门1号、海阳1号、台山1号、田湾3号和阳江5号机组，合计新增装机容量约为6GW。同时积极推进具备条件项目的核准建设，年内计划开工6-8台机组。我们认为中广核电力的陆丰1号及2号机组，防城港5号和6号机组有望率先获得审批。

维持增持。我们下调EPS预测如下：将18年预测从0.23元下调至0.19元（同比下降9.5%），将19年预测从0.25元下调至0.21元（同比增长10.5%），将20年预测从0.26元下调至0.23元（同比增长9.5%）。我们将目标价由2.43港币下调至2.3港币，相当于10倍18年PE和1.2倍18年PB，或者8.8倍19年PE和1.1倍19年PB。现行价距目标价仍有13.9%的上行空间，维持增持。