【天风海外】港股通暂缓新玩法，小米等暂无缘入选

作者：天风海外何翩翩团队

港股通暂缓执行恒指新玩法，小米等同股不同权公司、外国公司和合订证券暂时无缘本轮港股通选秀

7月14日，内地沪深交易所公布：以内地投资者熟悉程度为由，暂不将恒生指数最近新增的三类证券（在港第一上市外国公司、合订证券、不同投票权架构公司）纳入港股通股票范围。这意味着包括已宣布纳入恒指的同股不同权公司—小米(1810.HK)，以及可能纳入恒指的外国公司、合订证券如普拉达(1913.HK)、港灯-SS(2638.HK)等，将暂不会被调入本轮港股通。根据公告，两所暂不将恒指新规则纳入港股通的原因主要是考虑到内地投资者对于新增的三类证券的复杂度、风险缺乏了解，并希望同股不同权公司在港股有一定数量和市场运行基础后再考虑让内地投资者参与。今年5月恒指公司宣布在港股的第一上市外国公司、合订证券、同股不同权公司的股票都将进入恒生综合指数选股范畴，并于18Q3开始执行。按互联互通机制安排，南下港股通调整名单由沪深交易所宣布，但沪深交易所并未对恒指在5月的调整进行对应港股通的规则更新。我们认为港股通针对恒指的后续调整，还需等待沪深两所对于市场反馈的进一步安排和规划。

剔除恒指新增的三类公司后，在8月10日的恒指调整中，预计35个标的将给纳入港股通，5只将给调出

本轮港股通调入调出的检讨期为2017年7月1日至2018年6月30日，恒指公司将于8月10日公布恒生指数系列检讨结果，这也意味着本轮港股通名单也会随恒指调入调出而诞生。给调进标的将于9月初正式纳入港股通并开始交易。目前港股通调整规则范围包括：近12个月考察期内流通市值不低于50亿港元的恒生大、中、小指数成分股，以及A+H股上市公司在联交所上市的H股。但本次恒指调整后的港股通筛选应剔除外国、合订及同股不同权公司。将上述三类公司剔除之后，我们的筛选方法依据：1）市值：2017年7月-2018年6月平均流通市值需大于50亿港元；2）流通性：2017年7月-2018年6月日均交易量/流通股大于等于0.1%；3）不在香港证监会指定的股权集中度较高的名单当中；4）公司治理和财政状况较好；5）行业平均分布。我们一共整理出35只符合要求的个股，其中包括新上市的公司如平安好医生(1833.HK)、猎聘(6100.HK)和中国新华教育(2779.HK)等。另外五只由于不符合12个月平均流通市值超过50亿港元标准的标的将可能被调出，包括超盈国际(2111.HK)、百富环球(327.HK)、数字王国(547.HK)等。

港股通调进调出惊喜不再，期待新股注入新鲜血液

自2015年至今港股通已经历了6次调入调出，我们认为港股通选秀的惊喜已不如从前。自2016年底深港通开通以后，港股通一共调进了100只个股，其中仅有37只调入后涨幅至今为正，相反有63只调入后涨幅为负。在投资者熟悉了港股通调进调出的规则以后，预计被调入的公司普遍得到提前的关注与布局，导致公司估值和股价在调入之前已经历了较大涨幅，所以调进之后惊喜不大。我们统计的100只调入个股里，有23只在调入之前1年涨幅已超过100%，当中的13只在被调入后出现跌幅，例如丘钛科技(1478.HK)、蓝鼎国际(582.HK)跌幅较大，分别为75%和67%。而本轮可能调进港股通的标的中，如鸿宝资源(1131.HK)、澳优(1717.HK)、江南布衣(3306.HK)和三一国际(631.HK)，年初至今涨幅已分别达92%、88%、85%和79%。整体来说随着港股通选秀的不断淘汰换新，较优质个股已被挖掘进入港股通，我们期待新上市公司为港股通注入新血。

风险提示：香港经济放缓，港交所改革不及预期，公司IPO不及预期等。

1. 八月十日可能调入调出的港股通名单：剔除恒指新增的三类公司后，预计35个标的将给纳入港股通，5只将给调出

本轮港股通调入调出的检讨期为2017年7月1日至2018年6月30日，恒指公司将于8月10日公布恒生指数系列检讨结果，这也意味着本轮港股通名单也会随恒指调入调出而诞生。给调入标的将于9月初正式纳入港股通并开始交易。目前港股通调整规则范围包括：近12个月考察期内流通市值不低于50亿港元的恒生大、中、小指数成分股，以及A+H股上市公司在联交所上市的H股。但本次恒指调整后的港股通筛选应剔除外国、合订及同股不同权公司。将上述三类公司剔除之后，我们的筛选方法依据：1）市值：2017年7月-2018年6月平均流通市值需大于50亿港元；2）流通性：2017年7月-2018年6月日均交易量/流通股大于等于0.1%；3）不在香港证监会指定的股权集中度较高的名单当中；4）公司治理和财政状况较好；5）行业平均分布。我们一共整理出35只符合要求的个股，其中包括新上市的公司如平安好医生(1833.HK)、猎聘(6100.HK)和中国新华教育(2779.HK)等。另外五只由于不符合12个月平均流通市值超过50亿港元标准的标的将可能被调出，包括超盈国际(2111.HK)、百富环球(327.HK)、数字王国(547.HK)等。

根据恒生综合指数编纂规则，对于新上市公司，上市时间处于考察期（2017年7月1日至2018年6月30日）以内的公司也具备纳入恒指和港股通的资格，但需满足：1）市值要求：上市至考察期结束之前流通市值大于50亿，以及2）成交量比率要求：若上市时间少于6个月，成交量比率必须所有月份不低于0.05%最低标准，若上市时间超过半年但小于12个月，成交量比率不可多于1个月未能通过0.05%的最低标准。因此我们整理出在17年7月-18年6月之间上市的平安好医生（1833.HK）、碧桂园服务（6098.HK）、猎聘（6100.HK）、和中国新华教育（2779.HK）等8只符合市值和成交量比率的公司，有望进入本轮港股通选秀，这些上市不久的公司目前涨幅不多值得投资者进行关注。

此外，永达汽车(3669.HK)曾在2013年7月15日被香港证监会提示股权集中度较高，公司做出多种释放流动性措施后在2017年6月23日公告宣布已解决自身股权高度集中的状况，截至2018年6月23日已满足香港证监会对于公司的一年考察期，加上永达在近12个月平均流通市值与成交量比率也满足要求，因此我们预计永达有望在8月进入恒指并选入港股通。

2. 港股通暂缓执行恒指新玩法，小米等同股不同权公司、外国公司和合订证券暂时无缘本轮港股通选秀

7月14日，内地沪深交易所公布：以内地投资者熟悉程度为由，暂不将恒生指数最近新增的三类证券（在港第一上市外国公司、合订证券、不同投票权架构公司）纳入港股通股票范围。这意味着包括已宣布纳入恒指的同股不同权公司—小米(1810.HK)，以及可能纳入恒指的外国公司、合订证券如普拉达(1913.HK)、港灯-SS(2638.HK)等，将暂不会被调入本轮港股通。根据公告，两所暂不将恒指新规则纳入港股通的原因主要是考虑到内地投资者对于新增的三类证券的复杂度、风险缺乏了解，并希望同股不同权公司在港股有一定数量和市场运行基础后再考虑让内地投资者参与。今年5月恒指公司宣布在港股的第一上市外国公司、合订证券、同股不同权公司的股票都将进入恒生综合指数选股范畴，并于18Q3开始执行。按互联互通机制安排，南下港股通调整名单由沪深交易所宣布，但沪深交易所并未对恒指在5月的调整进行对应港股通的规则更新。我们认为港股通针对恒指的后续调整，还需要等待沪深两所对于市场反馈的进一步安排和规划。

3. 港股通调进调出惊喜不再，期待新股注入新鲜血液

自2015年至今港股通已经历了6次调入调出，我们认为港股通选秀的惊喜已不如从前。自2016年底深港通开通以后，港股通一共调进了100只个股，其中仅有37只调入后涨幅至今为正，相反有63只调入后涨幅为负。在投资者熟悉了港股通调进调出的规则以后，预计被调入的公司普遍得到提前的关注与布局，导致公司估值和股价在调入之前已经历了较大涨幅，所以调进之后惊喜不大。我们统计的100只调入个股里，有23只在调入之前1年涨幅已超过100%，当中的13只在被调入后出现跌幅，例如丘钛科技(1478.HK)、蓝鼎国际(582.HK)跌幅较大，分别为75%和67%。而本轮可能调进港股通的标的中，如鸿宝资源(1131.HK)、澳优(1717.HK)、江南布衣(3306.HK)和三一国际(631.HK)，年初至今涨幅已分别达92%、88%、85%和79%。整体来说随着港股通选秀的不断淘汰换新，较优质个股已被挖掘进入港股通，我们期待新上市公司为港股通注入新血。

4. 恒指与港股通的“变”与“不变”

4.1. 恒指的“变”：新增外国公司、合订证券、同股不同权大中华公司

现有恒指选股范围主要包括：1）第一上市的普通股票；2）第一上市的房地产投资信托基金 (REITs)。此次新增3条选股条件：1）第一上市的外国公司；2）第一上市的合订证券；3）不同投票权架构公司的大中华公司。其中第一上市外国公司是指以香港作第一上市的外国公司且注册地以及主要业务地点于大中华地区以外的公司。合订证券是香港市场的独特产品，是将发行人的不同证券捆绑在一起，港交所对于合订证券提供单一报价，其内部的各个组成部分不再单独报价，并且不能单独转让或交易。在市场上，合订证券在公司名称后面加有“-SS”来与普通证券加以区分。目前，香港市场上只有4家合订证券，包括朗廷-SS (1270.HK)、港灯-SS (2638.HK)、金茂酒店-SS (6139.HK)和香港电讯-SS(6823.HK)。不同投票权架构公司是指以香港作第一或第二上市的同股不同权的大中华公司，小米也成为港股第一只上市的同股不同权标的。

此外，大中小型恒生指数主要参考市值和成交额来区分标准，位列选股范围内所有证券总市值首 95%的证券，即：

（1）必须在选股范畴中位列总市值前百分之九十（大型指数标准）/十五（中型指数标准）/五（小型指数标准）之列（市值乃指过去12个月的平均市值）； 

（2）必须在选股范畴中位列成交额前百分之九十（大型指数标准）/十五（中型指数标准）/五（小型指数标准）之列（成交额乃指将过去24个月的成交总额分为八个季度各自作出评估）； 

（3）必须在联交所上市满24个月或符合相关指引；

（4）外国公司 ：市值合计比重最高为5%，以确保恒生综合指数主要反映于香港上市的大中华公司表现；

（5）同股不同权公司：市值合计比重最高为10%，以保证中小投资者的权益。

4.2. 剔除流通性较低和股权集中度较高的公司

在满足市值和成交额要求纳入选股范围的公司，还要剔除成交量和股权集中度不满足要求的股票。成交量需要考察一个公司成交量流通比率，即每月每天流通股的中位数/流通股，对于上市时间多于或等于 12 个月的公司需满足：

a) 成交量流通比率必须于过去12个月中最少有10个月达到0.05%的最低要求；及

b) 成交量流通比率必须于过去6个月中最少有5个月达到0.05%的最低要求。

对于上市时间少于12个月的公司需满足：

a) 若上市时间少于6个月，成交量流通比率必须于所有月份应达到0.05%的最低要求；或

b) 若上市时间多于或等于6个月，该证券的成交量流通比率不可多于1个月未能通过0.05%的最低要求。

针对股权集中度，香港证监会在官方网站中公布了股权高度集中公司名单，投资者可以将名单与纳入选股范围的公司进行查重，剔除掉股权集中的公司。此外值得注意的是，恒生指数公司选择指数的标准还考虑综合考虑行业平均分布（能源、电讯、金融、地产建筑、资讯科技等）、公司治理和财政状况等多方面的情况。因此，一些知名公司由于各方面原因并不能被纳入到恒指当中。

4.3. 港股通的“不变”：剔除外国、合订和同股不同权公司

在了解了恒指的纳入标准后，港股通调整规则为：（1） 大多数恒生综合大型指数成分股； （2） 大多数恒生综合中型指数成分股； （3） 恒生综合小型股指数成分股，且成分股定期调整考察截止日前12个月港股平均流通市值不低于50亿港元，上市时间不足十二个月的按实际上市时间计算市值； （4） A+H股上市公司在联交所上市的H股。按照港股通的最新要求，外国公司、合订证券和同股不同权公司目前不能被纳入港股通。

值得注意的是，还有一些情形是不能被纳入港股通中： （1） A+H股在上交所和深交所的企业中，A股企业被实施风险警示、被暂停上市或退市整理期的企业； （2） 在香港交易所中，以非港元报价交易的股票； （3） 交易所规定的其它特殊情形的股票； 

剔除三种新政下的股票后，我们的筛选方法依据：1）市值：2017年7月-2018年6月平均流通市值需大于50亿港元；2）流通性：2017年7月-2018年6月日均交易量/流通股大于等于0.1%；3）不在香港证监会指定的股权集中度较高的名单当中；4）公司治理和财政状况较好；5）行业平均分布。我们一共整理出35只符合要求的个股，其中包括新上市的公司如平安好医生(1833.HK)、猎聘(6100.HK)和中国新华教育(2779.HK)等。另外五只由于不符合12个月平均流通市值超过50亿港元标准的标的将可能被调出，包括超盈国际(2111.HK)、百富环球(327.HK)、数字王国(547.HK)等。

根据恒生综合指数编纂规则，对于新上市公司，上市时间处于考察期（2017年7月1日至2018年6月30日）以内的公司也具备纳入恒指和港股通的资格，但需满足：1）市值要求：上市至考察期结束之前流通市值大于50亿，以及2）成交量比率要求：若上市时间少于6个月，成交量比率必须所有月份不低于0.05%最低标准，若上市时间超过半年但小于12个月，成交量比率不可多于1个月未能通过0.05%的最低标准。因此我们整理出在17年7月-18年6月之间上市的平安好医生（1833.HK）、碧桂园服务（6098.HK）、猎聘（6100.HK）、和中国新华教育（2779.HK）等8只符合市值和成交量比率的公司，有望进入本轮港股通选秀，这些上市不久的公司目前涨幅不多值得投资者进行关注。

此外，永达汽车(3669.HK)曾在2013年7月15日被香港证监会提示股权集中度较高，公司做出多种释放流动性措施后在2017年6月23日公告宣布已解决自身股权高度集中的状况，截至2018年6月23日已满足香港证监会对于公司的一年考察期，加上永达在近12个月平均流通市值与成交量比率也满足要求，因此我们预计永达有望在8月进入恒指并选入港股通。

4.4. 新股快速准入规则：同股不同权公司——小米(1810.HK)虽快速纳入恒指，但暂时无法进入港股通

对于刚上市的优质新股，恒指也给予了快速准入的规则。新上市公司只要符合以下成交量准则，即可在下一次成分检讨时被选入股指成分股： 若新上市证券在第一个交易日收市后之总市值排名位列恒生综合指数现有的成份股前10%（以成份股数目计算），该证券将会于定期检讨之间被纳入恒生综合指数及其分类指数中。这种快速准入通常在新股上市后的第10个交易日收市后执行，并在下一次成分检讨时被选入股指成分股。例如邮储银行(1658.HK)在 2016年9月28日上市，9月30日被批准快速准入纳进恒指，并在10月13日生效，最终在10月17日调进港股通。

小米在7月9日上市并在当天给纳入恒指，但由于港股通最新规定同股不同权公司暂时不纳入港股通，因此小米虽然进了恒指，但无法进入本轮港股通选秀。其他非同股不同权、并符合快速准入规则的公司则可纳入港股通。

报告来源：天风证券研究所海外团队

报告发布时间：2018/7/15