银泰商业(01833)：互联网+的战略定位预示公司进入加速转型的轨道

$银泰商业(hk01833)$

■公司从3月以来已经陆续推出5大O2O产品，初见成效。

■实体店2015年预计只开2家，扩张速度将大为放缓，而全面向全渠道零售转型。

■预计15E-17E核心盈利年度复合增长9.4%，SOTP估值法得到新目标价HK$14.8，重申买入评级。

O2O产品初见成效

银泰目前有5大O2O产品，分别为西选超市、喵货、喵街、跨境电商、迷你银。各项产品在3月份以来逐步推出，市场反应积极。比如6月26日西选开业一天的销售额达90万元，喵客在活动期间一天单个商场交易额突破100万元，跨境电商名品一天销售额达50万元，迷你银一月销售突破1000万元。我们认为线上线下融合的产品未来将进一步优化，增加客户粘性和促进消费。

全面转型为阿里巴巴零售行业线上线下融合的实验田

阿里巴巴CEO张勇在2015年5月19日担任银泰的董事长，在6月30日新战略发布会上定位银泰为阿里巴巴零售行业线上线下融合的实验田。张勇认为未来百货将由“坐商”转为“行商”，并且百货行业未来将更多的进行积极的商品管理。目前阿里巴巴占喵街80%的股权，银泰占20%的股权。

预计2015-2017E 核心盈利年度复合增长9.4%

考虑到新开门店以及翻新门店增加了更多出租面积，我们上调租金收入预测，同时上调公司2015-2017E整体收入预测3-4%，核心利润5-6%，我们预测公司2015-2017E核心利润年度复合增长9.4%。我们认为盈利的催化剂在于同店增长超出预期。

SOTP估值法，目标价HK$14.8，重申买入评级

公司目前估值在22.8x2015E P/E, 高于历史平均动态P/E为16.4和百货行业的平均估值12.5x2015E P/E, 但低于中概股电商行业的估值为40.1x2015E P/E。考虑到公司目前转型为线上线下融合的全零售渠道，我们采用分部估值法估值，对公司的自有物业、电子商务、零售业务估值加总，得到目标价14.8港元，我们重申公司股票买入评级。我们的目标价相当于核心盈利31.7x2015E P/E。我们预测的风险在于O2O发展低于预期。