新股资讯：易居(中国)企业(2048.HK)

机构：中泰证券

业务水平居行业前列，股东和保荐人实力强公司主要业务一手房代理服务、房地产数据及咨询服务与房地产经纪网络服务具有较强的协同效应，相辅相成，业务数据靓丽。碧桂园、恒大、万科、融创等25家房企入股，并与46家领先房地产商建立战略合作关系，增强了三大业务线服务需求的稳定性与增长性。此外，已有淘宝等四家基石投资者认购约1.38亿股发售股份（约发售股份的42.76%），中金及瑞信担任此次上市的保荐人，侧面反映出市场前期对公司未来盈利的信心。我们认为，公司未来发展稳定，业务增长潜力较强。经营业绩方面，2015-2017年公司营收分别为27.16亿元、39.96亿元和46.33亿元，增长率分别为47.11%和15.9%；一手房代理服务为过去三年收入占比最大的部分，分别为86%、89.3%和84.7%。2016年至2017年营收增长率下降，是由于一线城市购房政策收紧，一手房代理服务收入下降所致。过去三年，净利润分别为1.77亿元、5.72亿元和7.65亿元，净利润率分别为6.52%，14.32%和16.52%，收益可观。值得注意的是，2015年至2017年自单一最大客户恒大获得收入占总收入的比例分别为22.3%、26.9%和35.1%，依赖性较大，或对未来收入有负面影响。估值方面，按全球公开发售后的14.67亿股本计算，对应市值为211-259亿港元，对应17年市盈率为23.2至28.6之间，发售后市净率为2.58至2.82，相比港股同行均较高，估值偏贵。盈利能力方面，17年的ROE为42.2%，ROA为14.4%，均高于行业平均水平。综合公司的行业地位，业绩情况与估值水平，我们给予其61分，评级为「中性」。风险提示：（1）房地产政策风险（2）融资环境进一步收紧（3）公司业务过度依赖单一大客户