呷哺呷哺(00520.HK)：深耕密植出的稳步增长，予以“买入”评级

机构：中泰证券

评级：买入

呷哺受益于火锅行业“大市场、高盈利、易扩展”的独特性行业红利。1）大市场：伴随国内宏观经济回升，大众餐饮需求稳步上升，其中火锅以13.7%的市场份额，成为中式餐饮行业第一大品类。2）高盈利：火锅餐厨比低，烹饪流程简单，对厨师的依赖性弱，盈利能力强于其他正餐。3）易扩展：火锅容易建立标准化的运营流程，因此具备先天开展连锁模式的能力。?呷哺凭借自身优势在红海中构建持续性竞争壁垒。1）成熟的运营体系：呷哺在餐厅经营各层面建立了一整套标准化指引，保证餐厅经营质量高度一致；公司通过统一大规模直接采购食材的模式，在保证食材品质的同时控制了采购成本；高度标准化的商业模使呷哺可以快速进行轴辐式扩张。2）规模效应：凭借强复制性和有序的扩张策略，呷哺门店数量大幅领先于其他连锁火锅品牌，受益于规模效应，获得成本优势。3）高效管理团队：公司股权集中稳定，公司的两位执行董事从公司创始起就在公司任职，对公司的战略发展及策略制定有深入的把握。

品牌升级、业务拓展，为呷哺带来强劲的增长驱动力。1）“轻正餐”品牌升级：呷哺2.0版本更好地迎合消费者需求的转变，带来餐厅客单价、客流量的提升，带来同店销售额的增长；同时店面升级提高了呷哺整体品牌形象。2）多元化商业模式：进军中高端火锅市场，成立副牌湊湊，采用“火锅+茶饮+茶点”的混合业态，实现差异化竞争，跳出红海，突破行业天花板；外卖业务上线，提高门店销售密度；将火锅产业链延伸至火锅调料市场，面向中高端消费者，享受中高端火锅调料市场强增长红利。3）餐厅网络扩张：公司采取深耕密植的扩张策略，稳步扩展餐厅网络，同时，得益于公司成熟的运营体系及休闲火锅的强标准化，近两年公司门店扩张速度维持在15%以上。

盈利与估值预测。我们预计公司2018-2020年的营收分别为46.57亿、57.42亿、68.94亿人民币，同比增速分别为27.1%、23.3%、20.1%；净利润分别为5.35亿、6.84亿、8.42亿元，同比增速分别为27.5%、27.9%、23.1%，每股盈利分别为0.50、0.64、0.78元人民币。目前公司股价对应2018-2020年市盈率分别为26.9x、21.1x及17.3x。首次覆盖，予以“买入”评级。

风险提示。食材价格、人工成本及商业租金上涨风险；高端副牌湊湊及其他新业务盈利的不确定性；食品安全风险；门店扩张至新市场的不确定性。