中国建设银行 (939) :盈利增速下滑，业务发展平稳

作者：陈星宇

要点回顾

• 从建设银行公布的2015 年第1 季度业绩看，截止2015 年3 月末，集团的股东应占溢利约达人民币670.05 亿元，同比略微增长约1.86%，略低于我们此前预期，折合每股收益人民币0.27 元，净利润增速下滑的主要原因是成本的大幅增长，尤其是资产减值准备，同比大幅增长73.1%。我们预计2015 年建行的利润增长将保持稳定水平；

• 另外，建行的资产质量持续恶化。截止2015 年1 季度末，建行的贷款净额稳定上升约3.5%至人民币9.55 万亿元。由于经济下行，银行的不良贷款持续上升，导致集团的不良贷款率由2014 年末的1.19%上升至今年3 月末的1.30%。同时拨备覆盖率则由2014 年末的222.33%下降至207.23%。不过目前建行的不良贷款变化符合我们此前预期，预计未来其资产质量将持续恶化，不良贷款数量及比率将继续上升，2015 年末不良贷款比率可能将上升至1.54%左右的水平；

• 不过，我们注意到建行的资产充足率明显上升，在同业中居于领先地位，核心一级资本充足率及资本充足率分别较2014 年末上升了0.39 个百分点及0.1 个百分点，这意味着银行的资本压力明显减缓，符合预期；

• 总体看，建行的业务发展平稳，利润增速则有所放缓，贷款质量持续下降，但资本压力也有所减缓，这有利于未来业务的拓展，考虑到近期股价已经大幅下滑，我们给予建行12 个月目标价至8.00 港元，较最新收盘价高出于约13%，相当于2016 年每股收益的6.0 倍及每股净资产的0.9 倍，估值较为吸引。维持“增持”评级