韩会师：6.70 这道坎能拦住人民币吗？

作者：韩会师

来源：会师话市

笔者在上一篇文章《央行太淡定还是市场太敏感》中曾明确提到，“人民币兑美元跌落至6.70附近时就会遇到比较大的阻力”。

果然，7月3日，人民币兑美元最低触及6.7204，此后快速反弹，日盘收报6.6672，回升幅度高达632个基点，暂时远离了6.70整数位。

很多朋友询问，这是不是外力干预的结果？再加上3日央行正副两位行长易纲和潘功胜均对人民币汇率中长期走势发表乐观表态，更是让不少朋友坚信今天人民币的反弹完全是央行强行拉升的结果。

笔者倒是觉得在这个问题上过于纠缠意义有限。

首先，央行官员的口头表态对市场心理的影响是不能忽视的，而且两位重量级人物同时发声，市场情绪有所变化也算正常，很难说一定是央行在银行间市场的操作主导了市场行情。

其次，就算央行的确在银行间市场进行了卖出美元的操作，那么接下来的问题就是其他投资者是否有跟风行为。如果其他投资者跟着做多人民币，那么就不能将人民币的反弹完全归因为央行的市场操作。笔者询问了一些一线交易员，他们大多表示有不少机构3日平掉了前期的美元多头仓位，这是3日人民币持续攀升过程中一股不能忽视的力量。

再次，就算央行的确在银行间市场有实质性动作，那么为什么在人民币跌破6.70的时候才行动，为什么不在6.65或者6.60时出手。6.70和6.60除了1毛钱的差距之外，还有什么不同？这可能才是更值得投资者关注的。

笔者之所以在上一篇文章中提出人民币跌至6.70附近会遇到比较大的阻力，有两个主要原因：

一是6月中旬以来，美元指数基本上在94.5-95.5区间震荡，与此同时，随着人民币对美元持续贬值，CFETS指数逐步向95靠拢，在美元指数维持95附近的情况下，人民币对美元跌至6.70附近时，CFETS指数基本会回到95整数位附近。

为什么95对于CFETS指数有些不同寻常的意义，是因为逆周期因子在今年1月退出市场时，CFETS指数就在这个点位。而且，在逆周期因子退出之前，从2017年9月开始，CFETS指数就在95附近窄幅震荡。此外，自从CFETS指数在2017年9月回升至95之后，境内的结售汇市场就基本恢复了平衡，单边贬值预期基本消退。

在很多投资者和研究员看来，这个点位可能是货币当局比较认可的点位。所以当人民币贬值到6.70附近时，投资者的神经会变得比较敏感，此时更容易受到人民币利好消息的刺激，进而出现反弹。

二是货币当局从维持人民币中长期稳定的政策立场出发，不应该轻易放任CFETS指数跌穿95。

从今年1月中旬开始，由于贬值预期消退，结售汇市场逐渐由小幅逆差向小幅顺差转变，这导致在美元升值时，人民币对美元的贬值幅度小于其他货币，进而导致CFETS指数脱离了95，逐步攀升，在端午节前已经逼近98。

在端午节后，受中美贸易冲突升级等因素影响，市场情绪发生变化，人民币对美元贬值速度明显加快，同时导致CFETS指数开始回落。

对央行而言，这并非坏事，而且可能是央行乐见的局面。因为央行试图维护的从来不是人民币对美元双边汇率的基本稳定，而是有效汇率的稳定，也就是对一篮子货币的基本稳定，以及同时期国际收支的安全（主要参考指标是结售汇差额）。

端午节后，在市场力量自发作用下，CFETS指数向着95回落无疑既符合“保持人民币在中长期维持基本稳定”的政策基调，也符合“促进人民币双向波动”的汇改目标，所以央行可以十分淡定地看着人民币对美元大幅走弱，即使在市场出现人民币破7猜测的时候，也只是默默旁观。

但如果CFETS指数跌穿95，情况就有些不同了。正如前文所述，相当一部分投资者和研究员认为95——这个端午节前人民币升值的起点价位，可能是货币当局比较认可的一个点位。一旦CFETS指数跌穿了95，而且是比较快速地跌穿95，市场情绪可能出现较大的波动，人民币贬值预期可能再次大幅强化。

所以，从调控市场情绪的角度出发，在美元指数没有继续飙升的情况下，6.70是个不能轻易跌穿的价位。

但需要指出的是，在美元指数维持95附近震荡时，人民币对美元跌至6.70附近，CFETS指数会维持在95附近。但如果美元指数继续向上突破，比如挑战96或者97，那时如果人民币仍然维持在6.70附近，CFETS指数会再次攀升。换句话说，如果美元指数继续走强，而人民币对一篮子货币试图维持稳定，那么人民币对美元双边汇率肯定会跌穿6.70。

当然，除非美元指数回到100附近，否则人民币兑美元跌到7.0还是相当难的。

总体而言，7月3日人民币的触底回升不能简单归因于央行的调控，将其看作货币当局与市场互动的结果更为合适。短期看，如果美元指数维持横盘，人民币再次跌穿6.70难度较大；除非美元指数能够持续攀升，否则人民币年内破7基本无望。

祝各位老朋友好运！也祝人民币好运！