北京汽车 (1958)：北京奔驰一枝独秀，成功开启新产品周期

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作者：梁勇活

北京奔驰成功开启新产品周期，上调其2015年销量预测4%至25万辆。
下调公司2015年盈利预测4.8%反映北京现代和北京品牌销量受行业增长放缓拖累的负面影响。
继续中长期看好北京奔驰的新产品周期，维持买入评级。

北京奔驰在豪华车市场一枝独秀，开启新产品周期
北京奔驰前五个月总销量同比增长48.7%至8.1万辆，遥遥领先于竞争对手一汽奥迪和华晨宝马（同期销量分别增长0.5%和下降0.1%）。我们认为北京奔驰产品线升级、品牌年轻化的策略已经开始明显见效，趋势复合我们的预期。奔驰在2014年第四季度推出的全新的产品线，配置全面升级，更贴近中国消费者的需求，产品竞争力开始反超对手，已经成功开启新的产品周期。

北京奔驰淡季旺销，提升销量预测至25万辆
奔驰C系列/E系列/GLK前5个月销量分别约为2.7/2.4/2.8万辆，同比增长114%/20%/34.6%。尽管3-5月份属于淡季，但是奔驰的E和GLK系列均出现按月环比增长的趋势。新款奔驰C系列4月和5月销量环比略有下降，主要因为试产标准轴距版C系列，导致长轴距版C暂时产量不足。新上市的GLA在5月份销量接近2.3千辆，供不应求。我们预计公司在7或8月份产能加速释放，C系列和GLA销量有望大幅增长，提升奔驰2015年销量4%至25万辆。

北京现代和北京品牌销量低于预期，但负面影响有限
由于行业整体增长放缓、市场竞争加剧，北京现代前5个月销量同比下降3.5%至45万辆，而北京品牌同比增长11%至13.5万辆，低于我们预期。我们将北京现代和北京品牌2015销量分别下调2.6%和22%，但预计对公司整体盈利影响有限。原因是：（1）公司削减低盈利车型的生产，畅销车型仍然获得较强规模经济；（2）奔驰增长超预期，部分弥补这两个品牌的负面影响。

下调目标价至12.81港元，维持买入评级
下调2015年公司净利润预测4.8%，比市场一致预期低6%。下调目标价3%至12.81港元，对应12.7倍2015年市盈率。近期公司股价高位回落约18%，当前估值为9.3倍2015年市盈率（比行业平均低10%），估值偏低。北京现代和北京品牌的负面影响已充分消化，下半年奔驰销量持续高增长将是公司股价最大催化剂。奔驰是我们最看好的豪华车品牌，占公司盈利比重持续上升，是影响公司未来盈利和估值的最重要因素。公司当前股价尚未充分反映奔驰增长潜力，维持买入评级。

（来源：招商证券）