福寿园(01448.HK):专注于打造精品服务的殡葬运营公司,目标价11.84港元,首次给予“买入”评级

机构:东方证券

评级:买入

目标价:11.84港元

核心观点

预计殡葬行业2018-20年+13%增长,2020年市场规模超过千亿。受益于城镇化、购买力提升以及人口老龄化,中国殡葬服务行业正实现快速发展,我们预计2017-2020年增速将维持在13%以上,至2020年市场规模将超过1200亿元。中国人民传统孝道的弘扬以及生活水平的提升,势必带来对高端服务的升级消费需求,人们对于殡葬服务的需求也不断提升,追求个性化和多元化的发展,为殡葬产业带来长期成长动力。

管办分离助推优质民营龙头企业获得超越行业增长,福寿园将通过兼并收购实现跳跃式增长。2018年初民政部等推行的管办分离改革,我们认为福寿园有望凭借其品牌力优先受益,公司专注于精品服务的经营理念为公司带来优厚的品牌溢价,集中体现在:1)持续提升的产品价格;2)效率更高的兼并收购带来异地扩张。同时,随着火葬场排放标准不断趋严,公司自主生产的环保火化机可能带来业绩惊喜。

多轮股权激励确保管理人与股东利益一致。福寿园上市前购股权计划为2亿份,基本授出完成后在2017年初提出2.1亿份的新购股权计划,已授出购股权到期时间集中于2019年3月至2021年3月间。财务预测与投资建议?我们预测公司2018-2019年归母净利润分别为5.21、6.61、8.31亿元,对应摊薄EPS为0.24、0.30、0.38元。考虑到公司现金流相对稳定可预测性,我们采用DCF估值法,目标价11.84港元,首次给予买入评级。

风险提示:兼并收购弱于预期;政府对墓地进行价格管制。

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