独角兽登场，CDR基金是否值得申购？

作者：唐书房

CDR来了！第一个吃螃蟹的是小米。据悉小米已向证监会递交了CDR发行申请，同时已经通过港交所上市聆讯，成为中国首家“H股+CDR”的上市公司。 

第一批通过CDR回归的还有众望所归的BATJ，细分市场龙头携程、微博、网易以及香港上市的舜宇光学。 

一、CDR是一场转基因革命

CDR，Chinese Depository Receipt，中国存托凭证，山寨的是美国存托凭证（ADR）。投美股的童靴对ADR并不陌生，美国股市交易的很多不是股票，其实是ADR，最早是著名投行JP Morgan在1927年发明的。

当时很多美国股民看好英国百货公司塞尔弗里奇（Selfridges），由于地域关系，购买英国上市公司股票极为不便。摩根就设立了一种美国存托凭证（ADR），使持有塞尔弗里奇股票的投资者把股票交给摩根指定的在美国与英国都有分支机构的一家银行，再由这家银行发给各投资者ADR，ADR对应股票，美国股民在纽约交易ADR就相当于交易银行托管的英国股票了。 

自从摩根发明了ADR这个神器，美股从土鳖变相国际化了，各国的优秀公司都可以通过ADR在美股曲线上市，从此美股生态越来越多元，交易越来越活跃，成为全球最开放最繁荣最国际化的市场。 

中国为什么需要CDR呢？为什么中国的独角兽不直接来A股IPO？像富士康旗下的工业富联一样，绿色通道火线上市呗！因为很多独角兽让它走绿色通道也此路不通，因为不符合A股的IPO条件。

富士康给人印象是台湾公司，但上市的工业富联在法律上算不折不扣的大陆公司，前身是2015年3月6日注册的福匠科技（深圳）有限公司，注册地址是：广东省深圳市龙华区龙华街道东环二路二号富士康科技园。

而BATJ很难直接在A股IPO，因为这些公司在法律上都不是中国籍公司，也不是美国籍公司，在中美都属于外国公司，注册地往往都在百慕大、开曼群岛，只是营业地在中国，所以在美国也是通过ADR上市的，在中国只能通过CDR上市。

此外，还有外资股东的问题、协议控制（VIE）的问题、双重股权的问题（美股港股都允许，A股目前证券法必须要求同股同权），等等，注定了这些营业地在中国的独角兽们却很难在中国直接IPO。 

CDR就是解决独角兽的上市难题，这个通道一打开，未来可不限于中国的独角兽，逻辑上任何外国公司，例如微软、苹果、Google、Facebook等全球最牛逼的公司都可能通过CDR在A股登场。 

明白了吧！熟悉的味道？这不就是前几年热炒的“战投板”、“国际板”嘛，合二为一，换了个马甲，以“CDR”的形式横空出世啦！ 

请记住2018年A股发生的两件结构性的革命事件：一个是MSCI；一个是CDR。一个需求侧，一个供给侧，表面看是小事，实质看是大事，从某种意义上看，A股在2018年悄悄的被转基因了，这两个静悄悄的革命，将决定A股下一个30年的形态和面貌。

二、中国版CDR有点蹊跷

中国因为外汇管制，股民很难投资海外市场，只能绕道汇款到海外通过美股券商投资美股和港股。即使投资比较早的朋友，拥有A股、B股、港股、美股账户，但每年换汇、转账、填各种表格，也是相当的麻烦。

中国后来有了沪港通、深港通，未来还会开设沪伦通、沪纽通。通过这些特定通道，中国股民可以直接购买海外股票。 

因此，在开启了各种“XX通”之后，从功能上讲，CDR是画蛇添足。从投资者角度来看，小米在港股上市，真没必要同步发行CDR，只需要把小米列入“沪港通”或“深港通”的股票名单，股民就可以直接购买小米的港股股票了，叠床架屋的设计到底是为什么？

为了迎接CDR，监管部门连夜发布九个新规，修改旧法，特别配套了六大基金公司的战略配售基金，工农中建交招六大银行安排渠道代销。事出反常，必有蹊跷，为了一个功能重叠的金融工具，搞出这么大阵仗。说实话，惊得不少投资人瞠目结舌，百思不得骑姐。 

独角兽和CDR，已经不是一个单纯金融工具的设立，也不是监管部门的工作任务，种种迹象表明，决策来自于我们想象不到的更高层，是国家意志，是箭在弦上，只许成功，不许失败。 

三、对A股的流动性冲击。

战投板和国际板，都曾经是市场谈虎色变的消息，因为一个散户炒作的市场必然最惧怕的是扩容。第一批的CDR的独角兽，加起来市值在十万亿级别，光阿里巴巴市值就3万亿人民币，按惯例，已上市公司发行CDR占普通股的份额一般为2%-10%。

业内预测独角兽融资需求并不大，因为本身不缺钱，像蚂蚁金服这种独角兽刚在一级市场募140亿美金很轻松，没必要为了融资而上市，因此首次发行CDR比例不会太高，象征意义大于融资实质，回归A股主要也是为了配合国家意志，把根留住。

基于BATJ融资比例1%-5%，剩余4家融资比例2%-10%条件下估算，安信策略预计未来的融资需求可能在4220亿元左右。 

短期对二级市场流动性是个考验，这是股市再次下探3000点的一个重要因素。管理层也在积极应对：一是目前新股发行数量在明显减少，CDR的募资额也在控制；二是特事特办，六大战略配售基金从银行理财吸金入市保驾护航；三是年中不排除有再次降准的可能。

根据目前安排，对于每个战略配售基金，单一个人投资者购买上限50万，每个战略配售基金总募集金额或为500亿，超出500亿的按比例配售。按照每只最高500亿元测算，六只战略配售基金的总发行额度不超过3000亿元。基本上能缓解二级市场的流动性恐慌。 

对二级市场冲击最大的应该是创业板为代表的小盘股，未来要小心。因为存量博弈，偏好独角兽的资金与偏好创业板的资金具有相似性，市场资金会发生跷跷板效应，特别是在存量小盘股的估值和分红没有太大吸引力的条件下。独角兽CDR就是板中之板，相当于在创业板之外新设一个更牛逼更新鲜更代表更高意志的“独角兽板”。

A股是散户市，炒股就是炒新，就像当初创业板一出，更早的中小板就人老珠黄了；现在更新的独角兽板出笼，创业板就变成了过去的中小板。BATJ这些互联网的真龙头来了，原来创业板的伪龙头还有什么溢价的理由呢？

有了爱奇艺你还会炒乐视网？有了新东方你还会炒全通教育？我们的股市永远不缺新概念，管理层这种一板接一板的不停推陈出新，结果就是长江后浪推前浪，前浪死在沙滩上……

四、CDR基金是否值得申购？

很多网友问CDR战略配售基金是否值得申购，散户是否应该参与独角兽打新？ 

有人认为这些独角兽都已经在海外涨了几倍十几倍，回归A股是找接盘侠。这种观点显然太散户化了！一家公司有没有投资价值，一看基本面，二看估值，而不是看涨过多少倍，历史涨幅是没有意义的。BAT都是长牛，恰恰证明了公司的成长性，港股买腾讯的都发了，腾讯上市后涨了多少倍，不断创出新高，为投资者创造了多少价值？ 

我们应该看到： 

1）独角兽确实都是好公司，第一批是货真价实的高科技新经济龙头。 

2）估值必然很高，小米上市估值肯定低不了，BATJ回归也必然不便宜，关键是公司内在成长能不能消化高估值的压力。 

3）CDR与正股会有差价，这是中国特色，中国版的CDR，普通股与CDR不能自由转换，是割裂的市场，CDR总量是固定的，又有锁定期，必然产生差价，就AH股的差价长期存在一样。 

4）CDR只许成功，不许失败，很简单，这是国家意志。不要忘了，不止是六大配售基金，场内还有两万亿国家队潜伏呢。创业板的争议那么大，质地那么烂，估值那么贵，2009年启动后一直延续到2015年还被热炒，最高达到平均150倍市盈率，股灾之后才逐步走上价值回归之路。 

5）从打新角度而言，CDR战略配售基金拥有100%中签率，但限售期有12个月。对这些独角兽12个月轮动分散打新，从概率上讲，在A股赢面还是较大的。 

6）CDR基金的资金不可能满仓配售新股，剩余资金主要配置在利率债和AAA级信用债，资产结构是：打新+债券，相对于股票型基金属于比较稳健的配置，亏损的可能性不大。 

7）投资者注意，申购CDR战略配售基金锁定期3年，由于采取LOF运作模式，基金合同生效满6个月后，基民可将其持有的场外基金份额通过办理跨系统转托管业务转至场内后上市交易。 

8）综合来看，CDR这种特殊打新基金，不可能暴利，也不大可能亏损，毛估估三年锁定期年化回报大约在5%-10%这个区间，如果赶上一波牛市就算额外奖品，具体就看操盘基金经理的运气和本事了。

来源：唐书房