海康威视半年报之疑？

作者：唐朝

来源：唐书房

上周末海康威视发布了半年报，经营属于预期之中的好转，今日不谈。

今天聊半年报里的两处疑点：一是疑似大存大贷的问题；二是应收账款分类及计提问题。 

先看疑似大存大贷。

今年股市连续爆雷，搞的连一贯不怎么关心报表的炒股人士，也知道如果企业账上货币资金数目庞大，同时有大额贷款，很可能代表货币资金真假存疑，需要提高警惕。

在2015年元旦出版的《手把手教你读财报》的112页，老唐这么说过：

海康半年报乍一看貌似此类情况：账面货币资金218亿，同时还有长短期借款各46亿。

不过，并不是只要即有钱又有贷的企业就代表有问题。分析货币和借款的关键点，在于看货币资金是否与短期债务及经营需要相匹配。

在《手把手教你读财报》38页老唐这样写到

以海康半年报为例，资产负债表218亿货币资金里，有大约58亿左右外币资产。与之对应的，主要是折合人民币31.3亿的（即自有外币资产约26亿），利率为0.85%的欧元借款。

这笔低息借款目的清楚，就是为了归还公司2016年2月在爱尔兰交易所发行的4亿欧元3年期债券，是之前利用外资的正常延续。

考虑到海康有大量海外机构，每年营业收入的约三成来自海外，生产经营活动中本来就需要用到外币。

既然有低至0.85%的借款能力，那么从国内走流程换汇出去，不如直接利用企业信用在海外借入低息资金来解决。

有这样的业务需求，有这样的低利率借款信用，不要说海康，就是你我也会大喊一声：老板，给我来一打！ 

剔除外汇及外汇负债，单看境内部分。境内部分大约160亿货币资产，其中有息负债约60亿，主要包含短期借款46亿及长期借款里PPP项目质押贷款13亿多。 

简单粗暴的理解，如果公司不借债，账面上仍然可以有约百亿资金。那么，为什么公司还要借债？

此时我们就要去分析借债是不是生产经营所必需的。如果不是，恐怕就要往百亿是真是假的问题去想了。 

13亿ppp贷款，看看财报99页的注释就应该清楚，该借。

这些项目都是需要公司垫资，然后在较长时间里和业主分账收回投入及收益。

既然这种垫款可以直接用项目的未来收益权抵押换取，那么占用自己宝贵的资本金当然就不合算了。 

上述六笔质押贷款，到期时间在2028~2040年不等，利率大致在4.4%~4.9%之间。

这种长期低利率贷款，不仅可以提高自有资本收益，提升公司承接更多PPP项目的能力，还能更好的维护和当地金融系统的关系，应该借。 

但另外的46亿借款是不是经营所需，就需要分析公司日常运营的资金需求了。 

观察海康半年利润表，上半年营业收入约240亿，同时应收账款总额200亿出头。

我们简单粗暴地将营业收入和应收账款平摊在6个月时间里，将其理解为公司是在做完项目后，大约四到五个月时间里收到款项。

这是公司2G（To Government）商业模式决定的特性。

看公司营业成本构成，做成这240亿营收，需要约195亿成本。同样将这195亿成本简单平摊到六个月内，月均约33亿，按照垫支四到五个月估算，海康这盘生意的正常运作，需要流动资金130~160亿。

当然，这个是粗暴毛估估。实际上，因为部分业务在境外，境内人民币需求量会减少。同时，未来业务计划规模以及应收账滚动回收情况（2G业务，四季度回款率较高）都会影响到具体资金需求。

除运营本身所需之外，出于对行业机会的乐观，海康最近两年在成都、武汉、杭州、重庆、西安等城市都投入了新的生产园区建设。这些在建项目，也有不小的资金需求。

由此，截止六月底，公司仅人民币就持有约160亿也就不奇怪了。

这160亿怎么来的呢？如果我们足够细心的话，会发现这笔钱并不是来自海康的自有资本。

除了借款约60亿之外，另外的100亿是通过占用上游供货商的款项来拥有的，财报里叫“应付账款”，本期金额为101.38亿。

也就是说，海康的商业模式和投资需求，决定大约要持有的货币资金数量。然后再利用占用上游供货商款项或负债来解决。

负债或者占款，都是有成本的。具体经营中偏重于使用哪种，取决于当时使用哪种方式的实际成本更低。 

负债需要付出利息，成本显而易见。占用上游款项，成本却是隐蔽的，体现为与现款现货得到不同的结算条件，那差异就是成本（相当于利率）。

占款成本的高低，即取决于上游供应商的资金供需状况，也取决于海康自身的支付能力——所以很有趣，通常企业账户上有越多现金时，恰恰是别人越愿意借钱给你或让你占用资金的时候。反之，你越缺钱，越难借到钱或占用别人的钱。

账面资金足够支付供应商款项、应付职工薪酬以及应付税款，证明自己的支付能力无需以客户的支付为前提，或许也是公司有能力借款和占款的因素之一。

占用上游供应商的钱、向银行借钱，然后被下游客户占用，那海康自己的钱在哪里呢？当个趣味思考题留给朋友们吧！

通过以上分析，我们可以知道，海康账面货币资金与其运营和投资所需的资金规模是匹配的，与康美药业、康得新、辅仁药业等企业因货币资金有账无钱而需要大量借贷支持，不是一码事。

另一个问题，是关于海康的应收账款的。

今年半年报，海康对于应收账款分类，按照最新会计准则要求做了变动，对于应收账款不再采用之前的按账龄计提，改用了新规则下的预期信用损失法。

在2018年年报里，应收账款分类还是我们熟悉的账龄分类法，如下图

2019年半年报变成这样

因为这是从今年才开始使用的新会计准则，而且半年报无需审计，尺度实际上是由公司掌握。周末读过半年报后，老唐产生了以下两个疑问：

第一个疑问是：<逾期>一词的定义是什么？<未逾期>和<逾期1年以内>是对原来<账龄1年以内应收账款>的再分类？

还是说<未逾期>应收账款，代表还没到合同约定的最后付款日。而<逾期1年之内>代表在合同约定的最后付款日，公司未收到款项，至此算<逾期>，至6月30日尚不足1年？

第二个疑问是：本期的<未逾期>仅仅计提了0.52%的坏账准备。即便我们将<未逾期>和<逾期1年以内>汇总计算，总的计提也只有0.58+5.07=5.65亿，计提比例约3%。 

以往使用的账龄分类法，一年以内应收账款是需要计提5%坏账准备的。与之相比，新方法少计提约3.8亿坏账准备，增加3.8亿营业利润。若按照公司利润表约18%的所得税税负估算，增加半年报净利润约3.1亿。

对于未逾期的应收账款仅提取0.52%的坏账准备，公司是依据什么作出计提比例决策的，是否有美化利润表嫌疑？

带着这两个疑问，周一上午我发邮件去咨询公司董秘办。结果到周四也没收到回复。 

周四又打了几次电话，很郁闷，海康年报里留的电话号码，自动语音转来转去，没找到真人说话。

只好再次发送邮件，很遗憾至今还是没收到回复。也不知道是董秘办太过忙碌，还是海康威视对小股东不够友好。

关于这个预期信用损失的规则，早在去年五月的《老唐中翻中：新会计准则下金融资产的变化及其对上市公司报表的影响》一文里，老唐就这样阐述过：

（新规则里）资产减值从“已发生损失法”变成“预期损失法”。

一家公司持有的任何资产，包括但不限于固定资产、在建工程、存货、商誉、应收账款、瘫子、笋子、粽子等等，都有可能发生可回收价值低于账面价值的情况，此时就可能产生资产减值。 

资产减值是需要作为费用从利润表里一次性减过的，所以计提大额资产减值会对利润表产生重大影响，也是很多投资者防不胜防的坑。 

截止目前仍然在使用的会计准则里，资产减值主要是对已发损失的一种承认。在承认的时候，降低资产账面值，同时从当期利润里减过这笔“费用”。    

在新规则里，资产减值如果预期未来会发生损失，也可以提前计提资产减值。

这个，细则还不清楚，但以老唐的视角看，它一方面会增加当期资产的可信程度，但另一方面是否也会增加利润表的操控？毕竟预期发生损失里的“预期”二字，是带有一定主观性的。

从这个意义上说，烂公司或许有了另一把变戏法的折扇。当然，万变不离其宗，财报是用来排除企业的，坚持和好人作伴，远离居心叵测管理层，是居家旅行保命挣钱的核心法宝。

目前看，至少在海康威视的半年报里，这个预期信用损失法的使用是增加了报表利润。

那么，降低<未逾期>应收账款的计提比例，究竟是为了更好地反应真实经营状况，还是有财务美化的嫌疑？

或许我们只能一边等更多的企业发布新准则下的半年报，一边等待海康威视经审计的年报出来再观察了！