投资要警惕左，但主要是防止右

作者：唐朝

长期以来，犹如市场永远摇摆于恐惧和贪婪之间，对投资的看法也有两种极端思想，以三年河东、四年河西的周期抢占着投资者的心智。一种认为股市赚钱很简单，只要牛市来了，冲进去买啥赚啥，跟捡钱一样；另一种认为股市赚钱太难了，耗费青春、耗费生命，整日里殚精竭虑却面临一将功成万骨枯的局面，最终只会是少数信息、资金或者知识占有巨大优势的机构获利，普通投资者多沦为韭菜，正所谓一赚两平七个亏。

套用我党历史上的术语，前者可以归为左倾冒进主义，后者可以算右倾投降主义。在股市早期以及刚刚入场的人里面，天不怕地不怕的左倾冒进主义占大多数，经过市场几番牛熊教育后，在“老股民”群体里，见啥都怕的右倾投降主义成为主要危害：怕亏，怕回撤，怕上涨，怕波动，怕听负面，怕自己研究不够，怕有自己没关心到的信息，怕自己居然不怕……

书房里绝大多数朋友是有一定投资经历（先不说经验）的人，所以，需克服的主要障碍是右倾投降主义，就是那种认为“股市赚钱很难，一个人如果没有深入研究能力，没有高瞻远瞩的战略眼光，没有娴熟的金融学知识，没有泰山压顶面不改色的心态……将会很难从股市赚钱”的想法。这种想法大错特错，如果不予纠正，不仅会让你的人生总是处于神经衰弱状态，甚至会在不知不觉间使你的投资之旅误入歧途。

如果有一家工厂，老板雄心勃勃花了1000万，刚刚跑下执照，买了地皮，建了厂房，添置了设备，招聘了工人，忽然天有不测风云人有旦夕祸福，某种原因之下500万出售。你买下来会亏吗？——抢答：不会，转手卖出去就是利润。

不好意思，抢答错误。买下来还是会亏，因为短期或许找不到合适的买家，而你又不会经营，可能机器会生锈，工人会辞职，厂房会漏雨，场地会长草，最终或许花了五年才卖出去，也就卖了600万，一算收益率，不到4%，亏了——为什么明明赚了100万，却说亏了呢？这就是折现的概念，金钱是有时间价值的，明明我可以存银行保本4%理财，五年变成608.33万，结果淘神费力，担惊受怕，只收回600万，是不是亏了？

但是，如果这工厂，不仅有上述刚花1000万购建的厂房地皮设备，账上还有未到期理财产品300万；还有给中国石油、中国石化、中国移动等大公司干了活的应收账款600万，年底可以收账；同时，就欠着银行150万贷款——这家公司，现在卖500万，你觉得你还会亏吗？这次可以放心抢答了：不会。

是的，这样你几乎不可能亏钱了，只需要等待理财产品到期，等待应收账款到期，你就可以收回超过900万，还了贷款，净得750万-500万=250万以上的现金，以及购置成本1000万的固定资产。

实际上，这就是格雷厄姆的投资体系，用相当于净流动资产2/3的价格购买公司。只是一者由于股市里公司的流动资产很少直接像例子里这么靠谱（全是“银行理财+中字头大国企应收”），二者股市里并非自己买下全部，其他股东或许对资产的处理方式会有不同想法，所以，格雷厄姆倾向于买进几十只这样品质的企业，构成一个组合，以对冲其中某些或许流动资产品质不好，或许应收账款信用不良的企业风险。由此，捡烟蒂的投资方法形成了。这种方法可以赚钱，不难理解吧！

这样可以赚钱，确实不难理解。难以理解的是，为什么会有人那么便宜卖？还真是，实体经济里，企业家一般不会这么傻，居然以这种价格将企业卖掉。但很搞笑，当一家企业所有权被分成无数小块在在股市交易的时候，在大量拿股票当赌博筹码的投机者眼里，股票就是一张纸头或者一个博彩号码，如果它在“下跌趋势”里，那无论便宜贵贱，将其兑换成现金，为下次参赌保住赌本才是第一要素，这种行为被很高大上地称为“顺势而为”或“不要与趋势作对”。由此，荒诞的卖价就这么让人惊奇地形成了。

尤其是在格雷厄姆经历的上世纪三十年代美国大萧条期间，大把这种类型的出售者，有些幅度比老唐举的例子还夸张。格雷厄姆及其信徒就这样捡了无数被人丢弃的“垃圾”回来，待恐慌过后，市价恢复到净资产（或重置成本）附近就卖掉。“炒股”这件事，终于在格雷厄姆教授手中，变成了一件具有逻辑支撑、可以计算的科学，不再是凭感觉、靠内幕的击鼓传花式互相算计，格雷厄姆也由此当之无愧地成为了证券分析业的教父。

可惜的是，大萧条这种重度恐慌的经济环境，一个投资者可能一生遇不到几回——以美股为例，跌幅高达89%的大萧条历史之后，近百年历史里，只有纳斯达克网络泡沫破裂、日本空袭珍珠港以及2008次贷危机爆发，分别以78%、53%和52%的跌幅可以与之媲美，其他恐慌幅度没有超过腰斩的。

很巧，“勤劳勇敢”的中国人，用二十多年快进了美帝百年史。二十多年里，A股同样产生过四次腰斩以上的大跌，幅度分别是79%，73%，73%，55%。

另外还有两次接近腰斩的跌幅，最近一次书房里大部分朋友应该在场：2015年下半年跌幅49%，同期老唐实盘组合满仓在场，市值“回撤”28.38%。

因此，对于一个投资者而言，必然面对的问题是，大量的其他时间怎么办呢？最终，在格雷厄姆大批传人的摸索下，无外乎三条路：

第一条路：按照格雷厄姆给普通投资者的建议，适度放宽标准。

1949年，格雷厄姆出版了伟大的《聪明投资者》一书，书中第五章第二节明确提出他给予普通投资者的股票投资四条建议：①充分但不过度的分散投资，将资金分散在少则10只，多则30只股票上；②只选择大型、杰出而且举债保守的企业；③购买对象应具有长期持续的股息发放记录；④只买低市盈率股票，建议用过去数年的平均净利润，例如购买市值不超过过去7年的平均净利润的25倍，如果用最近四个季度净利润，则买入上限为20倍市盈率。

这种思路，其实就是帮助投资者构建了一个低估值的指数，实践中发展为利用低pe、低pb、高股息率建立一篮子低估值组合的投资方式，所谓低估分散不深研，大致就是走的这条路。

第二种，扩大搜寻范围，寻找合适的目标；

部分坚持格雷厄姆烟蒂股投资精神的投资者，选择通过扩大范围，不断寻找被市场抛弃的冷门市场，来买入符合格雷厄姆标准的冷门股。代表人物是沃尔特.施洛斯。通过严格遵守格雷厄姆的教诲，不断地翻垃圾堆，湿螺丝在长达47年的投资生涯里，获得了年化20%的世界级大师水平（100万变54亿。当然，客户被年年切掉管理费和提成后，收益是15%出头，100万只能变7.9亿——依然是世界级大师水平）。

目前市场同样活跃着一群视野覆盖A股、港股、美股甚至俄罗斯、新加坡、越南等多个国家股市的投资者，他们就是通过扩大范围，通过简单的财务数据对比，选择多只符合格雷厄姆烟蒂标准的股票买入，然后待恐慌过后，回归净资产值或重置成本价值附近时，卖出获利。

第三、从股票代表企业资产所有权，进化到股票代表未来现金流分配的参与权。

这方面的代表人物当然是沃伦.巴菲特。巴菲特在自己的思考下，在费雪、芒格等人的影响下，对格雷厄姆的“股票代表企业所有权”的内涵做了一点进化，从格雷厄姆起初的“股票代表企业净资产的所有权”，进化为“股票不仅代表企业净资产的所有权，更代表着企业未来现金流分配的参与权”。

这一进化是伟大的。它让投资人忽然从一个招人讨厌的“破坏者”角色，一个到处寻找腐肉、动辄鼓噪破产清算的秃鹫角色，变成了企业运营的伙伴，经济发展的推动力。它让巴菲特开始以前瞻的眼光展望未来，以人类需求无限、经济永远发展的眼光看待企业。

为了追求未来可分配现金数量的可持续性和可预测性，巴菲特进一步给自己的投资理论增加了“护城河”和“能力圈”概念，致力于寻找那些自己能够预测其产品会持续被需要，但别人很难甚至无法提供同类服务或产品的企业。

这三条路，无论选择哪一条，赚钱都不难，差异只是关注点略有不同。第一种模式，只需要定期（例如半年或一年）做一做pe、pb和股息率的对比筛选即可；第二种模式，只是一个体力活，关注的数量足够多，每天刷刷公告、看看财报摘要，总会有些市值显著低于净资产值，或者拥有足够量隐藏资产的企业，一旦发现这种特征，再去针对性做进一步挖掘即可；

第三种模式，甚至可以从直接购入宽基指数基金（指成分股包括多个行业股票的指数基金，例如沪深300指数基金）开始，只要理解“沪深300成分股的平均盈利能力＞全部上市公司的平均盈利能力＞全国所有企业的平均盈利能力＞名义GDP增长速度＞类现金资产的收益率”这样一个逻辑关系，就会明白长期持有沪深300指数基金的收益是一定会远远高于持有现金类资产（包括存款、理财、货币基金、债券等）的，中间所有的波动不过是扰人心神的障眼法。

在这个基础上，通过学习，通过对自己能理解的优秀公司（若有）增加配置份额的方式，或者在资金足够自己建立跟踪指数的股票组合时，排除盈利能力明显落后或者明显有问题的企业（若有），逐步建立属于自己的优质企业组合，从而在指数基金的基础上逐步提升回报率，那也是必然的结果——别小看微小的回报率提升，100万50年，10%回报率结果是1.2亿，12%回报率结果是2.9亿，差额1.7亿就是你的奖学金。

如果承受力较强，宽基指数基金可以一次性买入，并在后续增量资金进入时，或继续配置指数，或选择自己理解的相对优秀的企业（若有）买入。如果承受力较弱，则可以将资金分配成多份，通过定时定额的方式购入，或者按照指数估值分配资金（例如20倍市盈率以下多买，30倍市盈率以上少买），达到平滑波动的目的。

所有这一切，只需要我们立刻抛弃“股票是筹码”的错误观念，建立“企业真实盈利能力提升，股价一定升”的明确信念，对垃圾企业的大幅炒上炒下，视而不见、听而不闻，幡动而心不动，以较长时间不会动用的资金（例如三到五年）去做投资，满足于企业成长推动的市值增加。如此，市场再也不值得害怕，完全不需要以右倾投降主义心态，战战兢兢恐惧度日。

当你手握企业的成长盈利时，再顺带去收割市场过度波动的馈赠，就简单轻松多了，那就真是“佛系炒股”了，过热过冷可以抛出或买进以达到普度众生的目的。忽略或错过也无所谓，反正有优质企业盈利推动垫底，何惧之有？

2000年净利润2.5亿，2018年净利润335亿以上，17年现金分红累计超过560亿，这样一只股票，只要市场还在，就没有任何力量能让它的市值维持在100亿以下——对，你猜对了，说的就是茅台，2001年上市，当年最高市值98.25亿。

只要买入价格不是太过离谱（例如老唐定义的明显高估区间，即＞50倍TTM市盈率），你投的企业长期年化利润增幅超过30%，你的收益就离30%不会远，什么庄家主力利空利好超买超卖MACD250均线KDJ薛斯通道证监会银监会保监会特朗普特没谱……，他们谁都不能改变你赚大钱的必然命运。能彻底想明白这个问题，右倾投降主义就会永远离你而去，你的脊梁会挺直，心胸会敞亮，你会在财务自由的大道上会越走越宽敞……

剩下的事，就是寻找这样的好企业（书房一直努力的事情），碰到一个好价格（这个靠运气，靠投机者顺从趋势，靠美妙的大熊市），收入囊中（这个靠你意志坚定、英明神武），继续过你开心快乐的每一天（这个靠你和所爱之人合力创造）！

来源：唐书房