瑞声科技 (02018.HK) ：受较慢的iPhone出货量影响，维持“买入”，目标价155港元

机构：国泰君安证券

评级：维持“买入”

目标价：155港元

由于毛利率低于预期，瑞声科技2018年第1季度业绩低于预期，净利润同比增长6.0%。由于人民币升值和产品结构变化，第1季度毛利率同比下降3.6个百分点至38.0%。尽管毛利率同比下降3.6个百分点，但净利润率仅下降了0.9个百分点至24.3%，因受益于投资收益公允变化的贡献。

我们分别下调2018-2020财年收入5.1%/6.5%/6.9%，以反映iPhone出货增长放缓的影响。瑞声科技第1季度营收同比增长10%，因触控产品收入的下降抵消了声学组件收入上升的贡献。凭借超线性结构SLS平台和升级周期贡献，第1季度声学收入同比增长27%。

我们分别下调2018-2020年毛利率2.7个百分点/2.3个百分点/1.9个百分点至39.0%/39.7%/40.3%，因市场竞争激烈、iPhone出货增长放缓和不同产品组合贡献。预计毛利率将受到iPhone出货量疲软，市场竞争激烈以及产品结构变化的影响。

我们维持公司的投资评级为“买入”及目标价从200.00港元下调至155.00港元。我们分别下调2018-2020财年每股净利6.4%/7.3%/7.8%。新目标价相当于22.5倍2018财年市盈率、17.6倍2019财年市盈率及14.2倍2020财年市盈率。