中国香港股票推介：工商银行(1398.HK)，目标价：10.65 港元

机构：中信证券

评级：关注 

目标价：10.65 港元

工商银行 2018 年一季度实现归母净利润 788 亿，同比增长 4.0% 收入端同比增长 4.0%，利息净收入继续保持双位数增长 (+12.3%)，手续费及佣金收入亦实现五个季度以来的 首次正增长 (+1.6%)；支出端费用控制良好，成本收入比继续保持较低水平 (19.2%，同比-0.1pct)，一季度在 会计准则切换导致拨备加计的基础上，仍加码资产减值损失计提 (423 亿，同比多 108 亿)，反映出公司稳健审慎的风险应对态度。 

存款优势再夯实，继续支撑资产负债量价改善

(1) 负债端存款主导：1Q18 负债总额增加 3629 亿 (+1.5%)，其中存款增长 6349 亿 (+3.2%)，其他高成本的同 业负债等项目压缩约 2700 亿。(2) 资产端主投信贷和债券：一季度总资产增加 4067 亿 (+1.6%)，其中贷款和 债券投资分别增加 3351 亿/3971 亿。受益于资产负债结构的调整以及存贷利差提升，公司一季度净息差 2.3%，较去年下半年仍然有 1BP 的提升。 

资产质量向好不变，拨备大幅增厚储备盈利潜力 

公司 1Q18 不良贷款率 1.54%，较年初下降 1BPs，账面不良贷款余额小幅增加 40.35 亿元。风险应对能力继 续增强，一季度拨备覆盖率大幅提升 20.44pcts 至 175.51%，根据公司业绩发布会介绍，会计准则切换贡献其 中的 14.72pcts，此外公司亦加大拨备计提力度贡献另外 5.72pcts。在今年的拨备新政下，公司目前充裕的拨 备为未来盈利提供了充足的储备。 

IFRS9 切换影响较小 

资产减值损失一次性加计约 550 亿左右，拉低核心一级资本充足率约 35BPs。新会计准则下，预期损失法使 得资产减值损失加计 (从所有者权益项下的“未分配利润”科目一次性划转)，我们粗略计算此部分加计金额在 550 亿左右。资本净额下降，相应将拉低年初核心一级/一级资本充足率约 35BPs，影响可控。 

风险因素 

宏观经济超预期下滑；资产质量改善不及预期。 

建议关注 

2018 年强监管格局和流动性紧平衡环境延续，工行稳健经营和负债端优势更加突出。一季度公司全面、稳 健、均衡的经营业绩反映出工行当前由大到强的战略成效。维持 2018/19 年 EPS (归属于普通股股东口径) 预 测 0.86/0.94 元。维持 A 股目标价 8.6 元 (合 H 股 10.65 港元)。