创美药业(02289.HK)佛山物流中心调研纪要

机构： 招银国际

专注于医药零售市场，并受益于处方外流。同行业内，国药控股（1099 HK，未评级）和上海医药（2607 HK，未评级）主要专注于公立医院招标市场，受 两票制政策影响较大，而创美药业主要专注于广东省内的非招标市场药品分销 业务，几乎不受两票制政策的影响。截至 2017 年底，公司分销网络覆盖客户 共计 7,355 名，其中下游零售分销商 782 家，零售药房 4,777 家，基层医院、 诊所及医疗中心1,796 家，分别占据总收入的68％、30％及2％。公立医院处 方外流的大趋势下，原部分处方药销售会从公立医院流转到医药零售市场，医 院零售市场预计未来会扩容，公司将受益于处方外流趋势。 

预计 18 财年净利润率将有所改善。17 财年总收入为 40.95 亿人民币，同比增长 11.6％，毛利率上升 0.17 个百分点至 5.12％，由于1）2017 年高毛利率的一级分销产品从4,509 增加至6,472，2）淘汰了低毛利和低周转的产品。 销售费用激增 31.9％，管理费用增长 27.2％，由于1）销售人员和后台管理人 员增加，2）收购珠海和广州公司销售和管理费用并表。财务成本在17财年激 增 168.9％至 2,760 万人民币，由于1）公司短期借款增加 1.84 亿人民币用于 业务资金周转，主要由于产品经营品规增多导致公司预付款增加，2）外汇亏 损 174 万人民币（2016 财年净收益 580 万人民币）。因此，净利润下降 21.5％ 至 4,430 万人民币。由于大部分投资和收购在 17 财年已经发生，预期 18 财 年总体费用率会略有下降，加上广州和珠海公司总体销售会上升带动总收入增 长，因此我们预计 18 财年的净利润率将有所改善。 

增长点-广州和珠海公司。公司于 17 财年上半年收购了珠海和广州两家医药分 销公司。珠海公司去年并表收入 3,250 万人民币，净利方面录得 140 万人民币 亏损，净利润亏损主要由于珠海公司搬迁新仓库、招聘更多员工以及信息系统 升级投入。珠海公司目标 18 财年实现收入 1.8-2 亿人民币，净利润方面整合 完成后预计扭亏为盈。广州物流中心计划2018 年5 月投入运营，广州公司 18 财年目标实现收入 3 亿人民币。展望未来，公司将继续扩张分销网络，增加广 东市场的覆盖率。