华电福新(00816.HK)：1季度盈利偏低为暂时现象，提高公司目标价15%至2.86港元

机构：交银国际

评级：买入（重申）

目标价：2.86港元

财务资料摘要：根据公司公布的中国会计准则财务资料，2018年1季度公司实现销售收入43.62亿元人民币（下同），同比增长17.6%，基本符合我们预期。归属公司权益持有人净利润6.59亿元，同比增长27.3%。剔除永续债券持有人的收益，我们估算归属母公司股东净利润6.04亿元，同比增长23.5%，略低於我们预期。

财务资料简析：1）1季度公司销售毛利率为35.5%，同比下降2.5个百分点，下降的主要原因是高毛利率的水电业务收入大幅下降，而低毛利率的煤电业务增长较快；2）公司财务费用的增幅仅有4.2%，其占收入的比例下降个2.2个百分点至16.8%，这反映公司有效控制融资成本；3）公司投资净收益仅1.60亿元，同比下降24.2%。投资收益主要反映公司参股核电业务的收益情况，其不升反降是公司盈利低於我们预期的主要原因。

趋势预测：根据我们调研的情况，公司参股核电厂1季度的发电量增速达到29%。虽然存在核电上网电价调减以及市场化交易电量增加的负面影响，但是其对公司的投资收益贡献接近2亿元，同比有所增加。我们认为公司投资收益下降是其他因素造成。同时，我们相信1季度水电发电量大幅下降是暂时现象，预计全年水电发电量会有正增长。

盈利预测与估值：虽然1季度盈利低於我们预期，但是我们认为公司经营趋势向好，全年盈利情况应明显好於1季度。我们提高公司2018/19年每股基本盈利预测18.7%/9.2%至0.344元/0.370元。我们调高公司目标价至2.86港元（原2.48港元），相当於我们2018/19年预测市盈率6.7倍/6.3倍，及2018年市账率0.90倍。重申买入评级。