农业银行(1288)点评:以县域业务支持净息差,回报率有保证

农业银行(1288)点评:以县域业务支持净息差,回报率有保证
作者:欧宇恒

农行2014年净利润同比增长7.9%,大致符合市场预期,与我们预测的偏差主要来自14年4季度较预期高的贷款减值损失

净息差按年扩大13个基点至2.92%,这主要归功于其持续改善的县域业务贷存利差及同业资产负债利差

新增不良贷款主要是来自中国东部的制造业和批发零售业,在中国的“新常态”经济下我们相信2015年资产质量将保持稳定

农行致力通过内部增长来维持资本充足率,尽管派息比率小幅下降到33.1%,我们认为股息收益率仍有保证。农行目前的价格相当于15年市账率0.9倍,重申买入评级。

2014年净利润大致符合市场预期。农行2013年的净利润为人民币1794.61亿元,大致符合市场预期(人民币1843.81亿元)。14年净利息收入及营业总收入同比上升14.3%与12.5%。与我们预测的偏差主要来自14年4季度较预期高的贷款减值损失。

体现县域银行业务竞争优势。银行14年净息差同比扩大13基点至2.92%,农行的县域银行业务优势起着关键作用。其县域贷存利差比银行总贷存利差高56基点,达到477个基点。14年县域贷存利差同比小幅上升1个基点,相较银行总贷存利差同期收窄4基点。另外农行的同业资产负债利差同为净息差护航,14年同比增加108个基点,至182个基点。然而我们预期受早前降息的递延影响,银行净息差在2015年将遇轻微下行压力。

2015年资产质量前景稳定。不良贷款率14年攀升至1.54%,较年初上升32个基点,当中主要源自14年第四季度(环比增加25个基点)。尽管整体资产质量仍然可控,制造业及批发零售行业不良贷款率上升较为明显,从年初的2.86%和2.36%上升到2014年底的3.69%和5.93%。此外,新增不良贷款主要来自中国东部。长三角、珠三角和环渤海三地区合共占全部新增不良贷款的57.5%,中国西部地区亦占29.1%。管理层认为2%-3%的不良贷款率在中国经济“新常态”仍为合理水平,我们预期农行2015年资产质量将保持稳定。

股息回报率仍有保证,重申买入。管理层致力优先以内部增长维持资本充足率,并辅助使用优先股及次级债。派息率从13年35%轻微下降至14年33.1%。尽管如此,管理层考虑优先股股息后,认为未来普通股每股股息不会低于现水平。农行目前的价格相当于15年市账率0.9倍,目标价意味着33.9%的上升空间,重申买入评级。

风险因素:1)利率市场化步伐快于预期;2)来自非银行金融机构的竞争;3)资产质量严重恶化,贷款需求转为疲弱;4)影响银行的经营和盈利能力的新政策。


(作者:文中观点仅代表作者看法,仅供参考)
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