中国电信(728.HK):承压前行,依旧稳健,目标价:4.00港元

2018-03-29 13:35 港股研报君 阅读 1348

机构:中金公司

评价:推荐(维持)

目标价:4.00港元

2017年业绩符合预期

中国电信公布2017业绩:收入3662亿元,同比增长3.9%,其中服务性收入3310亿元,同比增长6.9%;息税摊销折旧前利润1022亿元,同比增长7.4%(EBITDA率微升0.2个百分点);净利润186亿元,同比增长3.3%;扣除部分固定资产折旧年限变更的影响(税后约31亿元),净利润217亿元,同比增长20.2%,增长表现强劲。

发展趋势

夯实用户基础,保持稳健增长。电信的服务性收入同比增长6.9%,其中移动服务收入增长提速至11.7%,我们认为主要的增长引擎有两个:1)用户红利。电信的移动用户同比增长16.3%至2.5亿,市占率提升1.4个百分点;同时结构出现明显改善,4G渗透率提升16.1个百分点至73%。2)流量红利。流量用量同比增长182%,流量价格弹性保持在3.2倍(同期流量单价下降56%),其中4GDOU增长96%至2GB/月。受益于此,移动用户ARPU稳定在55元左右。我们认为电信移动业务2018年仍然将保持稳健增长新增用户约4千万(新增4G用户约6千万),流量增长超过100%(DOU+83%)。

提高运营效率,改善盈利能力。2017年电信的调整后净利润同比大增20%,同时自由现金流转正达73亿元,我们认为主要的原因包括:1)提高投资效率,Capex同比下降8.4%,从而有效控制折旧费用增长;2)优化营销方式,加大渠道投入、降低终端补贴,2017年广告宣传费用和终端补贴分别下降18%和50%。2018年电信Capex将继续下降16%,同时铁塔租金上涨也将得到良好控制。

降费政策落地,业绩尚存韧性。

我们认为受提速降费政策影响,流量资费将出现明显下降,但电信凭借用户和流量的快速增长抵御能力较强。宽带业务也将采取更加灵活的资费提高市场竞争力。

盈利预测

我们小幅上调2018年收入1.8%至3695亿元,利润7.7%至196亿元,上调2019年收入1.2%至3567亿元,利润18.4%至208亿元,主要由于公司有效地控制了费用增长。

估值与建议目前,公司股价为3.37港币(对应2.8x/2.9x2018/19eEV/EBITDA)。我们维持推荐的评级和4.00港元的目标价(基于3.2倍2018年EV/EBITDA或股息率3.8%),较现价有19%的上行空间。

风险提速降费政策存在不确定性;市场竞争趋于激烈。

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